港股透視：中國建築合同額超預期

http://paper.wenweipo.com [2012-09-12] 我要評論

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國浩資本

　中國建築(3311)8月份的新增合約金額達35.2億元，包括29億元的溫州保障房項目。住建部公布地方政府截至今年8月底為止已開工建設650萬套保障房，這相當於全年目標的92%。本行認為這數目較預期理想，而本行相信中國建築作為香港建築市場以及中國大陸保障房的最大承包商，將會在未來兩年受惠於中國大陸保障房建設的增長。

純利年複合增長率27%

　截至今年8月份，中國建築國際取得329億元的新訂單，相當於重新修訂後的全年目標的94%。本行相信新增合約的增長指引有上調的可能。截至6月底未完成訂單約660億元，按年增長29.2%，以2011年營業額為基數計，訂單相對營業額比例升至4.0倍，高於市場預期。新增訂單超預期將提升公司中期收入的增長預期。分析員在中期業績後已經把公司2011至2013年收入的複合增長率提升0.5個百分點至33.5%。再加上毛利率提高1.7個百分點，以及規模經濟效益節省的固定成本，純利的年複合增長率增至27%。較大項目的簽訂將成為股價上漲的催化劑，而股權融資及項目延遲付款則是主要的下行風險。公司現價相當於14.5倍的2012年市盈率，本行認為基於未來2年純利複合增長率達27%的前提下，目前的估值並不高。維持中國建築上調至買入評級，未來6個月目標價為10.1元(昨收市8.49元)，相當於2013年14倍市盈率。

潤泥受惠華南巿場加價

　福建及廣東水泥價格過去兩周分別升6%及5%，本行認為價格上調的時間較分析員的預期為快。

　隨著水泥巿場進入旺季，下游補充庫存的需求令兩省的價格上揚。廣東巿場方面，8月尾英德發生的工業意外是加價的另一原因。英德是廣東省的石灰石主要供應地，工業意外令礦場停產。由於石灰石是水泥的主要原材料，停產令水泥原材料供應緊張，成本上漲推動價格上升。

　由於上述兩省均是華潤水泥(1313)的主要巿場，而煤價維持於本年低位，本行預計華潤水泥的盈利能力將按季改善。華潤水泥2013年巿盈率8.8倍，盈利增長約30%，現時估值較歷史平均低25%。折讓幅度在水泥行業相當普遍，主要因為上半年水泥價格低迷下投資者對水泥股盈利增長能力較悲觀。本行視兩省提價為行業盈利能力回升的第一個信號。由於華泥將是這輪提價的主要受惠者，建議短線買入華潤水泥，3個月目標價為4.40元(昨收市3.94元)，相當於9.5倍2013年巿盈率，或相對歷史估值水平折讓15%。