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廣發證券股份
麗江旅遊(002033.SZ)2012年上半年實現營業收入2.67億元(人民幣，下同)，同比增長10.72%；營業成本1.53億元，同比增長2%；毛利率由去年同期的75.7%提升至76.4%，其中索道毛利率由82.3%提升至85.13；歸屬母公司淨利潤6,526.64萬元，折合每股收益(EPS)0.40元/股，同比增長22.37%。索道毛利率提升是淨利潤增速跑贏收入增速的主要原因。
玉龍雪山經營效應大
公司索道共接待遊客123萬人次，同比增長10%。其中，玉龍雪山索道上半年共接待遊客49.8萬人次，同比增長33.46%；皇冠假日酒店實現營業收入4,568.43萬元，同比上升3.76%；淨利潤695.74萬元，同比下降47.24%，若剔除原計入上市公司的酒店折舊和攤銷影響，和府酒店上半年淨利潤同比增長20%-25%左右。「麗江印象」上半年實現營業收入1.09億元，同比增長4.52%；實現淨利潤5,350萬元，同比上升18.02%，實現穩定增長。
不考慮索道提價，預計公司2012-2014年每股收益為0.85、1.06和1.29元/股；若假設玉龍索道提價至180元(提取環保基金比例15%)，則2013-2014年EPS為1.17和1.43元/股，對應市盈率為15.9和19.4倍，為板塊內估值最便宜的景區類上市公司。考慮到公司外延式擴張帶來的成長和估值彈性，我們維持對公司中長期「買入」的投資評級，但短期來看，二股東股減持將是制約股價的主要原因，待減持完畢後，將是較好的買入時點。風險提示：自然災害等給行業帶來的系統性風險。
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