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經過上個月為新一輪量化寬鬆（QE）造勢之後，美國聯儲局確實宣佈推出另一輪的資產購買計劃（QE3），以期改善日漸萎縮的就業情況。在該計劃下，聯儲局將每月購買400億美元的機構按揭抵押證券，稍出乎市場預期的是美國國庫證券將不獲包括在新計劃以內。然而，聯儲局計劃至少於年底前仍將繼續進行「扭曲操作」。
市場對新計劃的初步反應頗為正面，而且標普500指數於過去一個月已上升約3%，部分原因至少可歸因於市場對聯儲局行動的預期。
為增加貨幣流動性及刺激需求，聯儲局採取了額外的極端措施，承諾將極低的利率水平維持至2015年，同時直接向市場注入資金以擴大貨幣基礎，再次寄望企業及消費者對充裕的資金感到難以抗拒，從而增加對資金的需求，以助降低失業率。透過針對按揭市場採取行動，聯儲局亦希望能藉此繼續協助樓市復甦，進一步增強市場的信心。
本輪措施成效料與以往無異
然而，儘管市場對本輪及以往的刺激措施均呈短期的正面反應，但資金流動性依然停滯，失業率亦持續高企。我們相信本輪措施的成效將與以往無異，只是市場對其反應的持久性將較以往更為短暫。
目前市場並不缺乏資金，因此流動性並非問題所在，市場信心才是關鍵。在企業重拾信心並降低資產負債表的現金水平及招聘更多員工以前，任何新注入的資金將如前兩輪的措施般遭遇相同的命運。根據商業調查報告及軼事評論判斷，企業高層仍重點關注美國政府的財政政策，並因此持續採取審慎的態度。
當市場部分聲音認同新一輪寬鬆措施的潛在益處只是有限的同時，亦有其他人士認為一試無妨，惟我們並不認同有關看法。最明顯的風險是通脹最終將會升溫，並會隨經濟復甦加快而加速上升。儘管我們認為現時仍有剩餘的生產力以抑制短期的通脹風險，但我們亦曾見證過去的資產購買計劃導致商品通脹，進而對新興經濟體系及承受能力較低者帶來損害。聯儲局並注意到商品價格已開始上升。縱然我們有信心通脹一旦開始上升時，聯儲局可採取果斷應對措施，惟有關措施力度或令人感到憂慮。
然而，我們認為可能更為重要的影響因素是隱藏成本。伯南克已指出美國的持續債務危機是導致經濟復甦緩慢的主要原因之一；惟透過刻意保持低利率及直接買入大量聯邦政府的債務，聯儲局某程度上只是促使問題延續。倘若聯邦政府發行債券的成本開始上升，國會可能會意識到解決這個問題的迫切性。
我們不會建議聯儲局應該怎樣做 – 他們亦不見得會接納我們的建議；然而，我們認為本輪措施的正面影響或相對有限。股市表現大致上已反映了新一輪量化寬鬆的大部分影響，亦可能限制股市進一步上升。其所帶來的經濟影響亦與以往相若，惟通脹升溫及國會仍然坐視不理所帶來的風險則不可輕視。我們固然希望聯儲局的措施能有助降低失業率及刺激經濟進一步增長，但我們對有關措施的成效存疑，並認為潛在的代價高於益處。 ■嘉信理財市場及行業分析總監 Brad Sorensen
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