證券推介：玖龍紙業估值仍然低廉

http://paper.wenweipo.com [2012-09-29] 我要評論

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國浩資本

　玖龍紙業(2689)公佈其截至2012年6月30日的全年業績，營業額按年升11.4%至272億元(人民幣，下同)，而盈利則按年跌27.8%至14.2億元(每股盈利0.3046元)。公司將派發5分的末期息(去年同期為8分)，全年股息為7分，公司的股息派發比率由2011財年的23.7%降至2012財年的23.0%。

盈利表現較市場預期遜色

　玖龍紙業盈利較市場預期低15%，因為較高的利息支出(按年升56%)及主要產品較預期為疲弱的價格(按年跌3%至11%)。公司的銷售量大致符合預期，但毛利率則由11年財年的17.3%跌至12年財年的16.0%，因平均售價下跌速度較原材料為快。基於高利息支出，每噸淨利潤由11年財年的258元下跌至12年財年的159元。因公司去年仍處快速增長期，淨負債比率於12年財年仍高企於99.7%，雖然較前兩年的水平已略有下降。資本開支由11年財年85億元下跌至12年財年43億元，並預期於13年及14年財年逐漸下降至35億元及20億元，因公司已過進取的投資階段。

　展望將來，管理層預計2013財年的銷量將按年升19%至1,050萬噸。由於主要原材料廢紙的價格在近期有回升趨勢，公司於部分地區提升產品價格約50元(相當於約2%的升幅)，並且有信心公司可在年底前再加價100元，主要因消費旺季如農曆新年臨近。

　基於中國經濟的不確定性仍高，本行採取較保守的角度以估計公司在2013財年的噸盈利將維持於大約160元水平，這相當於公司2013財年的盈利為16.8億元(每股盈利0.36元)，即按年升18%。公司的股價自本年3月份的高位已回落逾50%，本行認為已充分反映公司盈利水平下降的因素。現價相當於0.6倍2013財年的市帳率，基於公司已度過了前期過於進取的投資周期，而其淨負債權益比重於未來數年將逐步回落，本行認為股價進一步下行的空間有限。建議買入，目標價為4.82港元，相當於0.8倍市帳率。