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AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
美聯儲和歐洲央行在9月份採取了不同的貨幣政策措施：美聯儲的第三輪量化寬鬆(QE3)，及歐洲央行宣布將無限量購買受困歐元區成員國的國債。市場對此反應熱烈，美國股市亦重新回到危機前的高點。歐洲右翼政治勢力和美國茶黨最擔心貨幣措施會助長未來通脹加劇、鼓勵不受約束的政府支出。
成效需時 經濟暫難樂觀
事實上，如今閒置的工業產能規模龐大，而現時經濟前景黯淡，這意味著嚴重通脹的風險極小。其次，美聯儲宣布將在2015年之前將利率維持在極低水平，亦意味著它預期復甦不會在短期內發生。對於經濟遠比美國疲弱的歐洲來說，這是個壞消息。最後，美聯儲局和歐洲央行說，市場不能自行恢復充分就業，歐美所需要的均是財政刺激。從經濟學理論，由於貨幣政策的成效見於實體經濟需時，更多貨幣手段並不會讓經濟短期內回復增長。
根據國際經濟學模型，流動性會增加借貸(主要流向投資者)，從而增加需求和就業。可是，從西班牙的例子，大量資金從西班牙銀行系統中撤出，而隨著歐洲在共同銀行系統的問題上繼續拉鋸，在目前緊縮政策的局面下，流動性即使增加，亦不能振興經濟。美國也是如此，主要向中小企業提供貸款的小銀行被完全忽視了。聯邦政府(不管是小布什政府還是奧巴馬政府)動用數千億美元支持大銀行，卻放任數百家具關鍵性的小貸款商倒閉。
QE3可能催生更多長線投資
即使銀行變得更加健康，貸款也不會有很大起色。畢竟小企業依賴抵押貸款，而房地產(一直被視為最重要的抵押品)價格距離相比危機前水平仍遠。此外，房地產業產能嚴重過剩，這意味著低利率不能提升房地產價格，也不能大幅刺激消費。當然，邊際效應也不可忽視的：QE3所帶來長期利率的微小變化可能會催生更多長線投資。
一些富人會利用暫時性的股票價格高企刺激更多消費；也有一些家庭能夠得以進行按揭再融資，但大部分富豪明白，暫時性手段只能造成股價暫時波動，遠遠不足以支持消費總量。此外，報告顯示，長期利率下降的好處只有很少一部分流向了業主；最大的受益者似乎是銀行。許多想對按揭進行再融資的人並沒有成功，因為他們欠銀行的錢比房屋的當前價值還多。
美國也可以從低利率導致的匯率貶值中獲利，受害者將是美國的貿易夥伴。但是，由於歐洲利率也很低，而全球經濟正在減速，美元貶值得到的好處十分有限。一些人擔心將錢投給國債，老一輩人將承受更低的回報，從而進一步抑制他們的消費。低利率還會鼓勵正在做投資的企業將錢投給固定資本，比如高度自動化的機器，這意味著即使經濟復甦，失業率也會相對較高。
在歐洲，貨幣干預能較有效刺激經濟。為了減輕人們對政府恣意揮霍的憂慮，歐洲央行在其債券購買計劃中加入了條件。但這些條件實施起來和緊縮政策無異。擔心失去經濟主權令各國政府不願向歐洲央行求助，而只有他們開口求助，才會有真正的效果。
歐洲還引致另一個風險：如果歐洲央行過度關注通脹，那麼當美聯儲試圖刺激美國經濟時，利差會導致歐元升值（至少相對於不那麼做的情形），從而破壞歐洲的競爭力和增長前景。(題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。)
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