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海通證券
我們與美即控股(1633)管理層進行了會談，以下為主要紀要。
受到面膜產品需求殷切以及逐步滲入潛力巨大的低線城市，公司預計2013-14財年收入將按年增長20-25%，未來兩年銷售點數目將以30%的複合增長率擴張。通過不斷推出毛利較高的中高端新品，整體毛利率水準將穩定在約76%左右。
中高端面膜產品反應佳
美即產品主要針對年齡介乎22-35歲的上班族白領女性。考慮到未來面膜市場競爭將趨於激烈，公司將不斷加強品牌推廣、促進分銷效率、提高創新研發能力、加強產品品質管制以及運營管理從而進一步拓展市場份額，抓住面膜市場整合的機會。未來兩年公司將投入更多資源於宣傳推廣，預計廣告及推廣費用佔銷售比將由2012財年的51%上升至約53-54%。
2012年初，美即推出2款中高端水洗式面膜，主要通過個人護理用品專賣店銷售，新品取得了良好的市場反應，在不到半年實現銷售額愈1,700萬元，佔公司銷售額達1.24%。此前在2010年推出的三款中高端撕除式面膜（流金絲語、漢草理膚及泉）銷售額佔比於2012財年達24%，未來將繼續保持穩健增長。同時，美即在北京新設立的研發中心已開始運行，未來將投入更多資源提升科研能力，致力於新品開發以滿足消費者需求。憑藉在研發和產能上等核心競爭力的不斷提升，相信美即在未來面膜市場競爭環境改變的背景下將取得先發優勢並進一步鞏固市場領先地位。
拓一二線城市 分銷周轉快
美即以批發模式運營，產品以零售價格40%的折扣出售給214家經銷商，經銷商再以零售價格25-30%的折扣出售給零售商。一二線城市的大型全國性零售商如屈臣氏、家樂福、沃爾瑪等，公司直接與其對接，經銷商主要做配送和結算，其他環節無需插手。我們認為美即在這些一二線城市大量的管道資源渠道是其主要的競爭優勢之一。對於其他傳統管道以及低線城市，經銷商除了做物流和結算外，還需參與到談判和鋪貨，而美即則可集中精力進行品牌推廣。
美即的當前估值在同業中明顯偏低，其在香港上市的快消品同業大多2013年市盈率均在中至高雙位數，然而其3年每股收益增速與美即相若或更低。基於27%的三年盈利複合增長率，該股目前的估值更為吸引。考慮到股價自我們上次推薦已有一定升幅，我們的評級由強烈買入調整至買入，維持目標價3.60元(周一收市2.90元)。
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