 放大圖片
交銀國際
洛陽鉬業(3993)2012年3季度實現營業收入14.03億元(人民幣，下同)，同比下滑17.8%，環比2季度下滑7.4%；歸屬母公司淨利潤2.09億，同比下滑27.2%，環比下滑54.4%，折合每股收益0.04元，基本符合我們的預期。環比跌幅大主要由於，公司上半年轉回2011年度多計提的企業所得稅1.27億元，導致基數較高。
毛利率環比降1.1個百分點至26.3%：主要由於公司主要產品鉬鐵、鎢精礦、氧化鉬價格均繼續下滑。3季度洛陽地區鉬鐵市場均價為11.0萬/元（含稅），同比下跌21%，環比下跌13%；鎢精礦價格環比下降約5%。副金屬產品，如電解鉛等價格也出現不同程度下滑。
4季度價格料低位運行
鉬的下游需求集中在鋼鐵業，全球機械製造用鋼需求佔34%，不銹鋼製造佔26%；我國消費增量主要來自特鋼廠的採購，佔總需求約80%。雖然近期鋼價小幅反彈，但下游鋼廠需求並未明顯反彈。由於資金壓力較大，鋼廠不斷壓低鉬精礦的招標價格，預計4季度鉬價持續疲軟。考慮到目前鉬精礦供應商明顯惜售，價格繼續下跌空間有限。
年初至今，洛陽地區鉬鐵均價117,880元，我們維持全年均價117,000元的判斷vs.2011年140,750元，同比降16.9%，是拖累全年業績的主要因素。
我們對盈利模型做以下小幅調整：（1）上調12/13年氧化鉬價格至9.5萬/10萬（不含稅）；並將鎢精礦2012/13年均價預測下調至10萬/10.5萬（不含稅）；（2）上調2012年財務費用，並計入其他收入及收益；（3）公司3季度發行A股2億股，少於最初計劃的5.4億股，將2012年-2014年股本數下調至50.76億股。
調整後，公司12年/13年收入分別為56.82億元/62.85億元，上調幅度0.7%/1.2%；歸屬母公司淨利潤為11.72億元/13.35億元，調整幅度-0.5%/+2.4%，對應每股盈利(EPS)分別為0.23元/0.26元，對應市盈率(P/E)為12.1倍/10.5倍。維持目標價3.8港元(昨收3.33港元)，以及「中性」評級。
|
放大圖片
