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國金證券
華夏銀行(600015.SS)前3季度實現歸屬於母公司淨利潤91.8億元(人民幣，下同)，每股盈利(EPS)1.34元，同比增長40.4%，超出我們及市場預期。超預期主要源於公司規模繼續增長較快，規模擴張貢獻了30.7%的同比增速。公司3季度單季淨利潤31.1億，較2季度環比增長-16.6%，其中淨利息收入環比增長-3.4%，主要源於息差下滑幅度較大，貢獻-9%的業績環比增速。
同業業務主要驅動力
公司前三季度生息資產同比增長33.9%，增速比去年同期快了27.3個百分點，是業績超預期的主要因素。其中3季度生息資產/計息負債環比分別增長6.9%/7.0%；貸款和存款環比分別增長4.1%/9.4%。同業業務是規模擴張的主要驅動力，同業資產環比擴張了10.1%，連續兩個季度增速在10%以上;主要源於拆放同業資產較2季度增長了130%，同業資產佔比上升1.2個百分點至40.1%。
公司3季度末總資本/核心資本充足率分別為11.23%/8.43%，分別環比下降7BP/增加1BP。
我們測算公司3季度單季淨息差2.59%，較2季度下降30BP；前三季度循環淨息差2.67%，較上半年下降7BP。公司息差下滑主要是生息資產收益率環比下降46BP導致，一方面是降息後的貸款重定價因素，另一方面是源於同業資產增長較快，有一定攤薄效應。
3季度手續費淨收入環比增長-7.3%，預計上半年增長較快的信貸承諾費增長放緩。由於債券投資項下的公允價值變動虧損了1.4億，其他非息收入環比增長-75.8%。二者共同因素下，非息收入佔營業收入比重較2季度下降了27BP。
資產質量續保持平穩
公司3季度不良貸款餘額環比增加2.5億至59.4億(環比增加4.4%)；不良率較中期持平於0.85%。關注類貸款較2季度增加3.1億，環比增加3.5%。公司3季度單季撥備7.8億，比2季度少提1.4億，年化信貸成本環比下降7BP至0.58%。撥備覆蓋率較2季度下降4.5個百分點至331%。
我們預計2012年/2013年公司淨利潤為121.3億/134.4億，同比增長31.5%/10.8%，對應12/13EPS=1.77元/1.96元，12/13BVPS=10.77/12.37元，目前股價對應0.78倍12年PB/4.8倍12年PE。公司估值水平明顯低於上市銀行平均，未來經營管理有望繼續改善，暫時維持「中性」評級。
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