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國海證券
珠江鋼琴(002678.SZ)2012年1-9月實現淨利潤1.45億元(人民幣，下同)，每股收益0.21元，同比增長24.38%。其中第三季度實現淨利潤5,865萬元，同比增長21.05%。業績增速穩健，符合預期。另外，公司發佈業績預告稱2012年度預計實現淨利潤1.67億至1.81億元，同比增幅為15%-25%。
三線作戰，利潤增長依然平穩北有「京珠」品牌建設，南有廠房技改擴建，外加中高端產品在國內外的推廣工作，公司今年可謂三線作戰。作為國內當之無愧的龍頭企業，公司經銷商的賬期在0-40天不等，穩定的現金流使公司在擴張週期依然維持平穩增長。
龍頭地位毋庸置疑
技術積累深厚，珠江品牌難以被超越「技術積累」比「技術革新」更重要是公司所處的傳統製造業的一大特點，換言之，在日趨激烈的市場競爭中，新品牌對老品牌實現超越的概率微乎其微。擁有50餘年鋼琴製造經驗的珠江鋼琴在內地市場的龍頭地位毋庸置疑，30%的市場佔有率和30%-40%的渠道利潤率讓公司在宏觀經濟不佳的大環境下依然柔韌有餘。據我們較早前發佈的深度報告測算，十年內公司營業收入增長可達6倍以上，淨利潤年均增長20%以上是大概率事件。
鋼琴是典型的文化產業，中外人均保有量的巨大差距顯示其朝陽屬性明顯，行業未來將有穩定的可持續增長預期。公司是我國民族鋼琴業當仁不讓的傑出代表，擁有領先且穩固的市場地位、全面且穩定的渠道體系以及產品設計、木材處理、文化渠道滲透等多方面的核心競爭力，再考慮尚具彈性的產品價格體系、產能即將釋放等因素，我們認為公司未來三年業績增長較為確定，預計2012年-2014年每股盈利(EPS)分別為0.40元(上調0.02元)、0.53元和0.68元，對應PE29倍、22倍和17倍，維持「增持」評級。業績展望樂觀。
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