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交銀國際
我們對中國貴金屬(1194)管理層進行訪談，對礦山的生產、擴產情況跟進。整理調研紀要如下：今年符合預期，預計2013年選礦能力達約240萬噸/年。上調2013-15年黃金至5噸、5.9噸、6.1噸。
預計墨江金礦2013年露天礦體選礦能力進一步提升至90萬噸，未來還將建設地下坑道，採掘地下黃金資源。
公司在欒川地區積極收購小型選場，增加生產線提升選礦能力。金興金礦今年選礦能力由去年27萬噸提升至35萬噸，2013年有望超過45萬噸。
恒益礦業項目進展順利，目前露天礦體開始少量堆侵進行試生產；選場尚處於投建當中，預計明年上半年正式投產。管理及運營效率值得肯定。
盎司金價成本304美元
預計2012/2013年毛利率、淨利率約64%、30%，高於同業。預計公司今年現金成本同比降6%達304美元/盎司，顯著低於同業。金興及欒靈金礦（佔比約60%）現金成本處於行業底部。主要由於高於同業的金屬品位，較淺的採掘深度及較低的勞務成本。
繼續專注於黃金礦業生產領域，未計劃介入冶煉業務是保持高盈利能力的關鍵。除少量伴生鉛、銀外，約95%的收入來自自有金礦生產。
預計明年將40%-50%的推斷資源量轉化為探明資源量。公司主要礦點位於小秦嶺礦帶、哀牢山礦帶，資源優質。從現有礦山技術鑒定、周邊資源整合兩個角度來看，儲量存在增長潛力。
淨利複合增長率26%
上調黃金業務收入，下調副產品收入，調整2012/13年淨利潤至4.5億/7.2億元，對應每股盈利0.10元/0.17元；2012-14年淨利潤CAGR(年複合增長率)為26.6%。上調公司NPV(淨現值)至86億元，對應目標價1.73元(昨收市1.47元)，上調幅度0.1元，對應2012/13年市盈率17.3倍/10.2倍，對應市價存在18.5%的上漲空間。看好2013-14年黃金產能釋放帶來的內生增長力，維持「買入」評級。
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