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申銀萬國證券
廣深鐵路（601333.SS）今年前三季度業績下滑28%，主要原因在於城際車、長途車客運量下滑，大修與人工費用上漲迅速。市場普遍擔憂城際車下滑是由於廣深高鐵的分流，我們認為下滑的主因在於運力約束，廣深城際減少的客運量近半流入公路客運，廣深高鐵的分流影響預計在5%左右。
業績低點已過 明年料增15%
造成今年業績下滑的幾大因素在2013年將緩解：1）城際車由於新車上線與大修陸續完成，運力約束將逐步消失；2）長途車去年春節擾動因素將消失，2013年有望同比增長7%；3）2012年大修進度超過60%，2013年費用將較2012年少1億；4）深圳東站於今年12月21日開通，將刺激路網收入上升。我們認為幾個核心驅動要素全面回暖將促進業績同比增長15%以上。
我們認為鐵路改革將沿著「政企分開、網運合一、價格管制放鬆」的路徑推行，2013年或將初步實現政企分開。廣深鐵路將從「網」、「運」兩個層面受益：1）經營權下放、價格管制放鬆後，公司多元化業務、路網的產能利用率均將上升，從而提升ROE（股本回報率）；2）公司是鐵道部「網運合一」的兩個上市平台之一，有望整合南部路網，資產規模將實現外延式擴張。
我們並認為鐵路改革對鐵路企業業績的影響需要3-5年的時間才能體現，因此2013年鐵路改革或將是一個主題性機會。廣深鐵路2013年業績止跌回升，目前市賬率僅0.75倍，估值水平較低，因此我們認為公司是鐵路改革的首選標的。預計2012-2014年每股收益分別為0.18、0.21、0.22元人民幣，對應目前股價市盈率分別為15倍、13倍與12倍，維持「增持」評級。
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