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近期市場抽水活動頻繁，奇招日新。李寧(02331)施展財技，上周五公佈較創新的集資方案，但受市場質疑，復牌當日股價跌14.7%，市值蒸發9.6億元。
兩股供一份換股證
根據通告，李寧股東每持2股現有股份，可獲發一份可換股證券，兌換1股股份，初步兌換價每股3.5元，較停牌前交易日23日收市價6.21元折讓43.64%。三大股東非凡中國(8032)、TPG及GIC承諾按持股比例，分別認購本金額4.66億元、9,280萬元及6,850萬元。非凡及TPG更以六四比例，包銷不獲其他股東認購的餘下股份。
今次供股的特別之處，是將「供股」與「可換股證券」結合，且不設行使期。此外，有別一般供股，股東不能轉讓換股權，只能在換成普通股份後，才可在市場買賣。若一般股東不參與供股，只能放棄，其換股權將被分配予其他申請額外供股權的股東，若未獲認購，將由非凡中國及TPG包銷。從供股的角度看，可換股證券與普通股的最大分別，是前者的在接納及完成繳付後，不會立即變成股份，股東可等合適時機行使，而後者一旦供股便成股票。這樣，大股東則有足夠的時間，以3.5元的較大折讓鎖定價增持，且可因應持股比例增持以避免觸發全面收購。
存貨及開銷耗現金
為根治存貨積壓問題，該公司去年12月曾推出一次「管道復興計劃」，涉資14億元至18億元人民幣。存貨積壓，加上有關計劃的開銷，市場估計公司的現金會流持續惡化。在公司經營前景未明的情況下，其難以取得銀行融資，因此在資本市場融資似乎成為不多出路的選擇之一。公司以新招集資有益大股東之嫌，且由於融資規模佔公司市值約33.33%，供股不免使盈利被攤薄，終引致股價大瀉。
■太平金控
太平証券(香港)研究部主管 陳羨明
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