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■圖為在美國華盛頓拍攝的一架美國航空公司飛機的資料照片。 新華社
AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
美股已經回復至07年的水平，很多分析師更認為金融危機前的環球經濟失衡已經漸漸消失。雖然中國的經常項目盈餘和美國的赤字均略為下降，但失衡並沒有持續。經常項目是其投資率和儲蓄率之差，若得出負數，便顯示經濟失衡。在07年，美國的儲蓄率為國內生產總值(GDP)的14.6%，但投資率為19.6%，因此產生經常項目赤字。相反，中國的固定投資率為GDP的41.7%，儲蓄率為51.9%，便造成大量盈餘。
07年後，美國經常項目赤字有所減少，但這並不是因為儲蓄率提高，而是因為投資活動大幅減少，加上政府財政狀況惡化，美國的總體投資率已降至GDP的13%。同時，中國的儲蓄率仍然非常高，其盈餘之所以減少是因為投資增加，達至GDP的49%。換句話說，如今美國比危機爆發前儲蓄得更少，而中國投資得更多。
美國基建未來投資需求勢增
美國經濟一旦復甦，美國企業大量的資本盈餘急需投資。此外，用發達國家標準來衡量，美國的基礎建設(機場、公路和橋樑) 都很破舊，因此基礎設施投資也有很大空間。通常增長復甦有可能導致更大的經常項目赤字，因為投資率有所改善、國內能源產量增加及減少石油和天然氣進口。
中國投資要求和儲蓄料下降
而中國的問題正好相反，為了維持增長，中國需要繼續將其9萬億美元的年度GDP用於投資，這對一個遍地新建高速公路和機場的國家來說絕不容易。從投資回報率來說，中國比美國的效率低很多。在未來十年中，隨著中國增長價值鏈向服務業推進，其投資要求和儲蓄都會下降。
從80年代日本的經驗，投資的急劇下降可能造成持續性經常項目盈餘，即使儲蓄率下降但貨幣價值卻在升值。歷史證明，失衡幾乎是所有全球經濟擴張期的共同特徵。過去60年來，美國用持續的經常項目赤字支持著全球增長。
在布雷頓森林體系中，美國的赤字讓飽受戰爭創傷的歐洲和日本得以重建。相反，歐洲為美國的赤字提供了資金。在過去二十年亞洲經濟體接過了為美國赤字融資的任務，同時也利用美國市場實現了快速增長。中國是這個被稱為「布雷頓森林II」的經濟模式裡最先和最大的受益者。
顯然，每一次全球增長時代的失衡都會導致宏觀經濟扭曲，並將持續好幾年甚至幾十年。因此，真正的問題是下一次失衡會以甚麼面貌出現。有可能中國會馬上回歸大規模經常項目盈餘，但同時必須足以滿足美國的融資需求。隨著這股資本流進入全球金融體系，經濟將重新繁榮起來。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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