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比富達證券(香港)
踏入2013年，內地電訊商積極發展4G流動電話服務，開始加大投資建設4G發射站，市場憂慮電訊服務商相關資本開支將大幅增加，拖累盈利表現，電訊股板塊被市場狂沽，三大電訊股當中以中國聯通(0762)最明顯，該股近日已跌至2012年希臘「脫歐危機」時價位。電訊股板塊弱勢其實早有先兆，該板塊在1月初已率先見頂下跌，而1月份恒指仍繼續暴漲逾1400點。
電訊股板塊當中，聯通跌幅最厲害，年初至今已跌逾30%；中電信(0728)和中移動(0941)則分別跌逾20%和10%。筆者認為中電信為電訊股板塊中的首選，因其固網和3G移動業務仍處於平穩上升階段，盈利能見度較高；加上該股的資本開支增幅相對比較輕微，相信近期股價下跌已大部分反映負面因素。
3G及固網業務穩步上升
中電信去年2G和3G移動用戶分別錄得淨增加140萬和3280萬戶，其中3G電話用戶佔移動電話用戶比例由2011年29%提升至去年的43%，反映2G轉3G客戶有明顯加快跡象，帶動ARPU（每月每戶平均收入）同時錄得增長。ARPU收入由2011年52.4元上升至去年53.9元(人民幣，下同)，預計今年3G上客量會持續增加，而ARPU將持續提升。固網業務方面，2012年整體固網收入同比增長1.8%至1650億元，佔總收入58.4%。由於中國目前的固網寬帶覆蓋率僅38%，預計固網業務仍能維持平穩增長。
審慎控制4G資本開支
相比中移動今年的資本開支增加逾50%，中電信管理層對4G資本開支審慎，該股2012年資本開支725.25億元，估計今年資本開支將為750億元，按年僅升3.4%。管理層上月表示，將分階段建設及開放4G，先集中於城市地區推出，或可能待中移動發展國產4G制式成熟後，再租用其4G發射站。所以，筆者認為該股今年大幅增加投資4G的可能性較低，市場對此消息反應過度；近日股價跌幅較大，相信負面因素已逐步反映。
綜上所述，筆者認為該股今年的整體業務仍保持平穩增長，預計全年盈利保持單位數增幅，建設4G難免資本開支提升，但幅度應該比市場預期少，相信市場對此負面消息已過度反應。近日股價急跌，技術走勢上，14RSI已經跌至19，為市場普遍認為短期嚴重超賣的信號。估值方面，以周四收市價3.63港元算，相等於預測市盈率12倍，股息率2.38厘；基於該股過去5年的平均市賬率為1.15倍，現價市賬率僅0.85倍，估值安全邊際較高，給予該股12個月目標價4.71港元，相等於市賬率1.15倍，長短線部署皆宜。
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