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第一上海證券
雅居樂(3383)3月公布2012年度業績，營業額同比上升31%至301億元(人民幣，下同)；核心盈利同比增長21%至49億元。毛利率收窄12.5個百分點至41.5%，主要由於結算貢獻的減少；預期2013年海南清水灣項目的貢獻將增加至營業額的20%左右，將有利於公司利潤率的穩定。
海南清水灣項目貢獻提升
雅居樂2013年的合約銷售目標約同比增長30%至420億元，約為370萬方的銷售面積。公司計劃2013年可售資源同比增加15%至660億元，預期去化率約為65%左右。公司首季度錄得累積合約銷售金額為75億元，累積合約銷售面積為64.7萬平方米，同比分別增長17%和24%；首季度合約銷售均價為每平方米11,603元；佔比全年目標18%。推售貨源區域分佈更加合理，華南佔比從68%下降至57%，外省佔比從14%上升至26%，雲南和海南佔比為17%。
雅居樂去年收購610萬平時米的土地儲備，每平米成本僅為495元。截至2012年底，公司土地儲備總計為3,492萬平米，平均成本為每平米1,148元，佔比2012年銷售均價11%。公司於2013年新推13個新項目可貢獻100億元的銷售收入；產品策略主要集中於剛需和首次改善。公司力主加快營運效率，提升開發節奏，拿地至開盤控制在12個月左右。
淨負債率64% 擁現金97億
雅居樂目前的淨負債比率為67%。公司目前債務總額為276億元，其中一年期短期債佔比22%。其目前手持97億元的充沛現金，可償付一年期短期債。預期公司今年現金流入約為530億元，現金流出約為490億元，現金流壓力輕。
源於最新的盈利估算，我們給予公司12個月12.17港元的目標價(周二收市10.04港元)，相對於其2013年20.29港元的每股資產淨值(NAV)折讓40%，相當於2013年6倍的市盈率，上升潛力為21%，維持為買入評級。
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