證券推介：玖紙投資價值重現

http://paper.wenweipo.com [2013-06-01] 我要評論

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國浩資本

　自本行於2013年2月26日上調玖紙(2689)的評級至買入後，股價曾最多上漲18.6%並升逾本行之前的7.4元目標價。然而由於中國的經濟增長放緩及市場出現調整，公司的股價由高位回落22%，本行認為公司現水平的估值有吸引力。

　股價回落最大的因素乃由於2013財年第4季度(即2013年4至6月)的產品價格升勢轉慢。公司在2月底的分析員會議曾對公司於6月底前加價的能力感到樂觀。然而雖然下游客戶的需求仍然旺盛，但原材料價格的回落(主要為進口廢紙)限制了公司加價的能力。同時間中國公布將2013年紙業的淘汰落後產能目標定為455萬噸(約為2013年產能的3%)，低於2012年的970萬噸目標。本行認為低於預期的行業淘汰進度有機會令紙價復原的步伐受壓。

價格回升幅度低於預期

　本行維持2013財年的盈利預測不變為15.2億元人民幣(每股盈利0.33元人民幣)，因本行相信人民幣升值(兌美元的匯價本年至今已升1.7%)令公司在國外採購進口廢紙(公司約有50%的廢紙為進口)時有優勢，某程度抵銷了產品平均價格較預期疲弱的負面影響。然而基於價格的回升幅度低於預期及行業供應的壓力較預期大，本行下調2014財年的公司平均售價及毛利率假設，並估計公司的每噸利潤由2013財年的140元人民幣回復至181元人民幣(之前估計為195元人民幣)。

瓦楞紙板供需關係改善

　由此，本行將2014財年的盈利預測下調7%至20.5億元人民幣(每股盈利0.44元人民幣)，即2014財年的每股盈利增長為33%。現價相當於11倍2014財年市盈率及0.9倍2014財年市賬率，本行認為基於國內瓦楞紙板供需關係將持續改善，公司現時的估值並不昂貴。重申買入評級，6個月目標價調整至7.1元(昨收市5.97元)，相當於13倍2014財年的市盈率及1.1倍2014年6月底的市賬率。