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國浩資本
周大福(1929)公布2013財年的盈利按年跌13.2%至55.05億元。公司建議派發末期息每股0.16元，相當於全年的派息率為40%。
公司的盈利與市場估計一致，因為營業額低於預期的負面影響被較預期高的利潤率所抵銷。2013財年的營業額按年升1.5%至574億元，其內地市場的營業額按年跌5.3%，而香港、澳門及其他亞洲市場的營業額則增10.5%。此增長主要是由於公司擴充零售網絡，然而公司整體的同店銷售卻按年跌3.3%，其內地市場跌3.0%，而香港、澳門及其他亞洲市場則跌3.7%。
毛利率由2012年財年的29.1%降至2013年財年的28.4%，然而，2013年下半年財年的毛利率達29.9%，較2013年上半年財年的26.4%明顯改善。經營利潤率由2012年財年的15.1%下挫至2013年財年的12.9%(2013年財年上半年的10.7%，2013年財年下半年的14.7%)，主要因為整體經營成本增加12.9%或10.19億元。
廣告及宣傳開支升78%或3.49億元。內地和港澳及亞洲其他巿場的自營舖分別按年增長13%及11%，租金開支因而上升51%或3.42億元。員工人數按年升8%，而員工成本僅升4%或1.2億元。2013年財年下半年的利潤率較預期高，本行認為主要是由於管理效率出色以及成本控制得宜。
明年收入料有雙位數增長
周大福計劃於2014財年開設分店200家，總分店數量增至2,000家以上。管理層預期2014財年收入將以雙位數增長，我們認為合理。基於內地市場及香港、澳門和其他亞洲市場分別2%及5%同店銷售增長的假設，我們預計2014財年收入增長12%至642億元。租金成本溫和上漲及規模效益擴大，經營利潤率亦將有所提升。我們預計2014財年淨利潤增長18%至64.8億元(每股盈利0.648元)，現股價相當於13.4倍預期市盈率，如派息率維持在40%，股息率則為3.0%。
我們將評級由沽售上調至買入，基於15.5倍2014財年預期市盈率，6個月目標價10.0元。根據彭博數據，2014財年共識盈利預測為68億元，目標價10.9元(昨收8.86元)。
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