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交銀國際
莎莎國際(0178)公布2014年6月結年度首季的營運數據，收入增長20%，其中核心香港及澳門市場上升25%，同店銷售增長17%，新店數目增加11%，符合我們及市場預期。雖然業績理想部分由於去年基數較低(2013年度首季的同店銷售增長12%，而第2/3/4季分別為+21%/13%/20%)，我們認為首季的同店銷售增長仍令人鼓舞，因為其他大部分的零售同業於期內均錄得顯著放緩。
基於內地入境旅客人數強勁，1月至5月增長20%，和本地零售增長穩定的持續支持，我們認為全年預測公司可實現香港和澳門市場18%的收入增長和11%的同店銷售增長。加上利潤率前景改善，支持我們2014年6月結年度預測淨利潤增長預測21%的觀點。莎莎仍是我們在香港零售行業的首選，重申「買入」評級，維持目標價9元(上周五收市7.80元)，相當於2014年6月結年度預測市盈率25.2倍，繼續較主要零售同業溢價35%，以反映其強勁增長。
達芙妮盈利前景轉壞
考慮到達芙妮國際(0210)的盈利前景顯著轉壞，我們把其評級由「買入」下調至「沽出」。近日股價調整或已計入部分負面消息，但由於公司面對的盈利壓力高於預期，加上復甦遙遙無期，我們認為公司的評級或遭進一步下調。
公司對中期業績發盈警，令我們相信其利潤率收縮情況或較預期嚴重(儘管同店銷售跌幅由首季的2.5%擴大至第2季的14%，收入仍錄得單位數字增長)，我們更憂慮公司未來的業務策略或過於積極(包括對後台投資，門店擴張及打入新的中高端市場)，投資者須關注公司的結構性風險。更重要的是，由於消費氣氛持續疲弱，營運開支較高，加上去庫存風險上升，在銷售去槓桿化的情況下，同店銷售及利潤率壓力將持續，預期達芙妮下半年的盈利前景將備受挑戰。整體來看，我們預期2013年上半年的純利下跌39%，下半年將進一步下滑27%，至2014年才反彈7%。
由於達芙妮的盈利下滑風險較高，目前股價相當於2013/14年16.9/15.8倍的市盈率，估值過高。我們把目標價由9.6元下調至4.7元(相當於2013年13.8倍的市盈率，與其他零售同業一致。(摘錄)
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