H股透視：長汽績佳調升目標價

http://paper.wenweipo.com [2013-07-25] 我要評論

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國浩證券

　長城汽車(2333)周二公布2013年上半年業績快報，收入及淨利潤達264億元及41億元人民幣，分別按年上升43.4%及73.7%。

上半年SUV銷量大增78%

　此優於市場預期之盈利增長主要來源於汽車銷量及毛利率的提升。根據彭博統計，市場共識今年全年盈利增長為28%。

　長城汽車2013年上半年汽車銷量按年上升40.4%至36.8萬輛，其中SUV及轎車銷量分別升78.4%及30.0%，而皮卡銷量微跌。公司已完成全年銷售目標70萬輛的53%。

天津2期年產能80萬輛

　新建天津2期工廠已於6月完工並投入使用，將年產能提升至80萬輛。長城C50轎車的生產將被移至新工廠，將天津1期全部20萬輛年產能留給熱賣車型哈弗H6。由於H6現在仍需多於1個月的等車時間，我們預期其平均月銷量將由2013年上半年的1.5萬輛提升至下半年的1.9萬輛左右。另公司下半年新上市的車型，如哈弗H2及H8，亦將有助銷量的提升。我們預期2013年全年銷量可達79.1萬輛。

　另一主要看點是公司毛利率的提升，主要源於：1)高毛利產品呈現較高增長(2013年上半年SUV銷量佔總體銷量的50.7%，而去年同期僅佔39.9%)；2)H6車型由原來使用的三菱2.0升發動機替換為自主生產的1.5T發動機；3)出口銷量按年下跌6%(一般情況下出口毛利率低於內銷)；4)更優的規模效應。

高成長期預測PE10.4倍

　長城汽車股價年初至今上升48%，優於恒生指數51%。我們預期2013財年淨利潤為84億元人民幣(每股盈利2.767元人民幣)，按年上漲47.9%。現股價相當於2013年預期市盈率10.4倍，對於高成長預期的公司顯然較低。維持買入評級，目標價調升至42.95元(昨收市37.40元)，相當於12.3倍預期市盈率。