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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
筆者間中收到投資者來電，查詢為何部分窩輪不「跟跳」，即其價格表現看似落後相關資產走勢。筆者以往在本欄已探討過部分原因，事實上，釐訂窩輪產品的價格，並非單憑掛鈎資產的表現，其他因素如引伸波幅的變化、時間值耗損等，往往也舉足輕重，影響窩輪價格表現，特別是一些年期較短的條款，由於時間值流逝速度一般會越來越急，不論正股表現如何，末日輪持有人也要付出成本，換取較高槓桿，最終令窩輪表現看始較為失色，即使看中方向也要承受負面影響，最終或會得不償失。
倘若波幅未有明顯改變，而所揀選的也非接近到期的末日輪，到底還有甚麼原因令窩輪表現看似不「跟跳」？原來窩輪買賣差價的高低，也值得投資者留意。
投資者一般會以窩輪上個交易日的最後價格（last price）作為比較窩輪表現的基礎，例如窩輪上日的最後價格為0.1元，現價為0.12元，升幅便有20%。由於最後價格可以是買入價，或是賣出價，一旦窩輪買賣差價相對較闊，升幅或許未能真正反映該輪的實際表現。
舉例來說，某窩輪上日的最後買入和賣出價分別為0.1元和0.104元，而最終以0.104元收市，也為其最後價格。假設今早正股反彈，帶動窩輪價格造好，在買賣差價維持不變下，其買入和賣出價分別升上0.108和0.112元，由於窩輪表現是以上日的最後價格（0.104元）為基礎計算，升幅僅3.8%，表現看似較為遜色，然而，倘若同樣以買入價（即上日和目前的數值）計算，升幅其實達8%（即0.1元→0.108元），此算法可撇除買賣差價的因素，其參考價值也相對較高。
當然，投資者從一般財經網站，只能看到窩輪上日的最後價格，而非買入價，如想知道個別窩輪上日的最後買入和賣出價，可向相關發行人查詢，作為參考。
其實，要知道窩輪和掛鈎資產價格跳動的相互關係，投資者一般可透過窩輪的實際槓桿比率和對沖值略知一二，至於買賣恒指輪的投資者，普遍希望知道相關指數需要跳動多少點，才可以推動窩輪理論價格跳動一個價位，其實他們可簡單參考以下數學公式：最低買賣差價 × 換股比率 / 對沖值。
舉例來說，一隻輕微價外的恒指認購輪的對沖值為0.44，而換股比率為7,000兌1。由於其價格低於0.25元，最低買賣差價為0.001元。倘若我們把數據代入以上公式，0.001 × 7,000 / 0.44=16，我們得知每當期指跳動約16點，在其他因素不變下，該認購輪的理論價格跳動一格（即0.001港元）。倘若其價格高於0.25元，最低買賣差價便會升至0.005元，根據同一公式，期指需要跳動約80點，才令該認購輪的理論價格跳動一格（即0.005港元），由於波動性大幅降低，未必受到即市買賣的投資者垂青。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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