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■近日又有聯儲局相關人士出來發言，惹起金融市場又一次估計，可能早前盛傳的9月份便開始減少買債規模。 彭博社
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
期望管理這回事，果真不是一門簡單的學問。當大家開始以為，近日從聯儲局主席伯南克的口風中，猜度出當局對於退市提早的立場略為軟化，由6月底開始，全球資產市場慢慢回穩，卻又可能是另一輪言論攻勢的開始。最終會否如此，言之尚早，但相信不用多久，便有分曉。
但起碼從近日又有聯儲局相關人士，出來發言，惹起金融市場又一次估計，可能早前盛傳的9月份便開始減少買債規模，並非空穴來風。無論如何，可以相當肯定的是，只要美國實體經濟繼續復甦，或最少統計數據上沒有明顯轉差，能夠保持在現水平緩緩改善，則今年餘下時間，投資者仍要面對央行連番的言論。
原因不難明白，因為如今處於早前量寬不斷加大和稍後開始退市之間，關鍵性不言而喻，這一個政策轉折時刻，處理得好不好，影響很大。具體而言，大家只要快速地，把眼光由金融海嘯之際，高速回到今天，即可發現原則是簡單而清楚的。
跟伯南克在2003年與其時的聯儲局技術官僚研究出來的零息時代有何對策的結論一樣，2008年把聯邦基金利率下降至無可再低，然後開始史無前例的量寬規模。在市面上直接購買資產，其實就是買入國債，以圖降低國債孳息率，也就是把整個市場利率壓下去，之後便要利率維持在極低水平，不單是指標利率，連帶債息也一起維持在極低水平。
如是者，央行連番行動，至今共有三次量寬之多。其間當然亦按上述2003年對策中的既定程序，由買入長債轉為買入短債，此所謂扭曲操作也。之後更轉向買入按揭抵押證券，那時已經是市場相對穩定的一刻。直到這一步，還未竟全功，最終不能單靠買債壓低利率，還要培養市場本身的信心。透過每次內容幾乎一模一樣，只是稍為更新一樣最近經濟形勢的議息聲明或會議紀錄，令大家真的相信，聯儲局之前說的長期維持利率在超低利率水平，可以信焉。
明乎此，不難知道，既然非常時期才會用上非常手段，如今已經實體經濟改善，最終退市實在無話可說。市場的一廂情願，風氣助長不得，但就在這關鍵一刻，央行的態度是，不想退市的預期令債息一下子急升，令金融市場重回不穩定，令當日辛苦經營得來的信心出現危機。
如此一來，唯有靠央行發出有別於之前的保證式言論，不單不再堅持說長期維持利率在超低水平，還要預告一切可加可減，視乎經濟數據而定。這樣的大前提下，市場參與者無不察覺，先下手為強，紛紛自動趁各種機會減持手上純粹因量寬而多買的不同資產，屆時便可透過言論，減低市場整體風險水平，央行真要退市時，便又少了震盪。故此，綜觀今天形勢，由8月開始，投資者要有心理準備，央行的言論又會再來。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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