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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
美國退市預期觸發亞太區走資潮。資金大舉流出新興市場，近日衝擊亞太區股匯，印證了8月9日我們在本欄題為《資金回流歐美 新興市場添壓》一文的預測。亞太區內的印尼與印度金融市場劇震，港股周二急瀉近500點後前天進一步下挫，昨天走勢反覆，猶幸內地市場未受影響。
本周初亞太區金融市場大幅波動，主要集中在印度和印尼，印度股市下跌近6%，10年期國債收益率突破9%，盧比貶值3%；印尼股市暴跌11%，10年期國債收益率也升破8%，印尼盾也貶值3.4%。近兩日雖略喘穩，惟匯市震盪仍未止，如泰銖匯價再跌至13個月新低，印尼盾更暴跌創4年新低。
印度印尼等股匯連日大震盪
新興市場連日受衝擊，主要原因有二：一是美國退市預期升溫。過去幾年，發達國不斷量寬，超低息環境造成全球流動性泛濫，印度、印尼和泰國等新興經濟體吸納了大量資金。如今美國退市預期升溫，量寬的負面溢出效應，對新興市場的破壞性影響正開始浮現。
二是新興經濟體個別地區經濟下滑、雙赤字高企。例如印尼二季度GDP從6%下滑至5.8%，而且貿易赤字擴大6億美元，經常專案赤字/GDP兩年擴大2倍至4.5%。再如印度通脹高企、經常專案赤字和預算赤字攀升，債務負擔加重正拖累經濟。為了對抗資本外逃和貨幣貶值，印度上周限制黃金白銀等進口，以及收緊海外投資、海外匯款等資本管制措施，此舉反而加劇投資者對印度政府的不信任和對其經濟前景的憂慮，而成為資金外逃變本加厲的導火索。
美退市預期若升溫 風險激化
短期來看，美國退市預期升溫是新興市場資金外逃的導火索，前晚公佈的美聯儲會議紀要未有對何時開始縮減購債規模提供啟示，但未來幾個月退市是市場的主流觀點，不明朗因素令美股前晚走勢反覆，急升再急跌。印度央行周二開始賣出美元買入印度盧比，以圖穩定匯率，並宣佈一系列措施穩定債市。預計在政策干預下，目前緊張情緒將有所緩和。
然而，真正的考驗還在後面。未來退市預期將再度升溫，風險將再度激化。美債利率走高，將提升全球利率水準，從風險收益的角度看，發達國家將更具吸引力。新興經濟體風險資產波動更大，匯率貶值、股市大幅調整風險浮現。
需加快結構調整 尋新增長點
美國退市對發達經濟體和新興經濟體的影響不同，本質原因在於前者在08年金融海嘯以後就開始進行去槓桿化，且經濟正呈現弱勢復甦的跡象。而新興市場在08年以後在全球低息環境下持續加槓桿。在美國退市預期升溫，美元利率趨升的背景下，不但不可持續加槓桿，而且普遍出現去槓桿壓力。
就新興經濟體本身而言，不少地區經濟增長放緩，國際收支經常帳目赤字頻現。未來強化經濟結構性調整，形成新的經濟增長點，以防經濟增長進一步下滑正成為要務。
相比其他新興國家，中國內地雖存在樓市與地方債兩大經濟隱患，幸而經濟基本面較好，體現在通脹溫和、經濟增速較高，經常帳戶充裕。同時資本帳戶未完全開放、外匯儲備充足，央行因而有充裕的工具與政策迴旋空間去抵禦這次衝擊。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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