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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
8月中下旬以來，新興市場出現金融動盪。美國退市陰霾觸發新興市場走資，過去4年流入新興市場的3.9萬億美元資金，流向已開始逆轉，導致新興市場貨幣、股市大幅下挫，債券收益率急劇跳升。雖區內經濟體的防禦機制已勝97年亞洲金融風暴時，但恐金融經濟難逃退市大潮的衝擊。面對險情，新興國家如何應對，已引起各界關注。
與亞洲金融危機有相同之處
將此次危機和亞洲金融危機相比，有相同和不同的地方。相同之處表現在：1､地點相同。重災區均在東南亞新興市場；2､內因相似。部分國家資產價格泡沫累積､經濟增長放緩；3､外因相似。發達國家政策調整引發資金逆流。例如美聯儲收緊貨幣政策，導致美元升值；4､資金流向相同。危機前低息美元貸款流入，危機出現時資金大規模撤離。5､結果相近。金融市場動盪出現，引致股市大跌､貨幣貶值､國際收支惡化，以及違約風險上升等。
不同之處表現在：1､目前新興市場國家普遍經濟結構有所改善；2､此次資金外流的總規模不及以往，危機程度低；3、新興市場各國自身抵禦風險的能力增強，降低了短期爆發金融危機的可能。例如外匯儲備較高､外債擴張有限，對資本項目的管制，尤其普遍實行了浮動匯率制，匯率彈性增強，增加了投機者的成本。
恐令經濟快速復甦之路受阻
目前看來，雖然亞洲金融危機尚不會重演，但未來新興市場經濟金融形勢不容樂觀。未來的衝擊大致集中在三個方面：一､新興市場經濟難以快速復甦。97時期美國工業生產正值加速，來自美國方面的穩定需求帶動新興市場快速復甦。目前發達國家美國經濟低速增長，而歐洲經濟剛露曙光，但復甦路仍遠，兩地均難以帶動新興市場快速復甦。
二､新興經濟體金融市場波動性將增大。近年發達國家實施量化寬鬆政策刺激經濟，當退市時，其時點、力度和節奏難以把握，之前用作「套息交易」的融資貨幣在金融市場四處流竄，往往導致全球金融市場大幅波動，不可避免波及新興市場。
三､新興市場的貨幣政策取向將面臨困境。隨著經濟放緩，新興市場本應降息促增長，但隨著外資流出壓力增加，不少國家不得不加息支持本幣匯率，但信貸緊縮壓力帶來的資產價格調整，金融機構壞賬壓力增加，增加了金融市場動盪。而且，信貸緊縮產生負面效應，增加經濟調整壓力。
全球央行行長會議上周末結束，美國退市的溢出效應對新興市場的影響成為會議重點討論的議題。但照目前形勢看，美國啟動退市已如箭在弦。面對險情，新興國家之間加強合作，謀求對策，已成要務。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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