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和黃（0013）及相關系內公司近期減持資產套現的消息此起彼落，繼擬出售百佳後，電能實業（0006）計劃分拆香港電燈，上周市場更傳出和黃打算分拆屈臣氏。和黃股價在連番行動下近日頻頻破頂，高見99.8元創6年新高，市場寄望和黃藉分拆資產的憧憬，股價短期可升破百元大關。據彭博資料，野村、渣打、摩通、瑞銀都把和黃的目標價定在100元之上。市場對和黃一連串出售資產的舉措看法各異。其實，和黃考慮將盈利貢獻較低的零售業務分拆無可厚非，作為商業機構，最重要是能否為股東帶來更大回報。
零售業務貢獻細
和黃零售業務雖大，但盈利貢獻不算突出。和黃旗下業務包括零售、電訊、能源、基建、港口及相關業務、地產及酒店等。零售業務收入最大，佔總收入約37%，但盈利貢獻佔除稅及利息前盈利約17%。此外，零售業務亦拉低和黃整體表現。2012年度，整體收入增長率為7%，而零售業務收入1,486億元，僅按年增長4%；整體盈利增長率為15%，零售業務除稅及利息前盈利為100.48億元，僅按年增長8%。
回籠資金再投資
市傳和黃計劃未來12個月至18個月內分拆屈臣氏於香港主板上市，目前仍未獲證實。從商業角度看，屈臣氏以及百佳、港燈這類業務充其量是為和黃提供穩定的現金流，但現時資金充斥市場，若這些有穩定的現金流的資產估值理想，分拆回籠一筆資金去收購一些在歐洲估值偏低，但又具發展空間的資產不失是個好策略。
市傳和黃分拆屈臣氏上市，市盈率可能達30倍，較和黃現時市盈率高出近1倍多，有機構估計可令和黃每股資產淨值（NAV）額外增加10元至22元。雖然和黃股價近日節節上升，但目前估值仍算合理。和黃現時股價相對NAV折讓近30%，仍低於歷史平均值，而預期市盈率約13倍亦是合理水平。如和黃可成功分拆資產，將令NAV提升，對股價帶來支持。 ■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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