|
國浩資本
體育服裝股周一平均升4.4%，本行認為該行業的強勢表現反映了投資者對行業未來12個月銷售回暖的預期。
北京奧運會激發起國產體育用品商及其分銷商的樂觀情緒。北京奧運會前後分銷商的大量湧現使體育用品行業出現供過於求的現象。安踏體育(2020)的管理層也高估了市場規模，並低估了奧運後的存貨水平。最終，存貨周轉天數由3-4個月的合理水平竄升至2012年的7-8個月。期後由於耐克及愛迪達等外資品牌大幅降價，從國產品牌處獲得市場份額，國產品牌的存貨量於2012年進一步上升。基於行業報告，國產品牌市場份額於2010年達到61.3%的高點。而至2013年上半年，此市場份額僅為45.2%。
然而行業景氣自9月份開始有所改善，因分銷商所提供的折扣與2013年上半年相比有所收窄。本行認為這顯示分銷商所持的存貨水平有所下降，對整個運動服行業而言是利好消息，因這代表分銷商的盈利能力改善，同時亦令他們於交易會進行訂貨的意慾大增。本行認為即將公佈的交易會訂單數字將會是整個行業評級獲上調的催化劑，而其中由於安踏在行業低谷時顯示出強大的執行能力，本行相信公司將會是行業復甦的主要受惠者。
明年首季訂貨會旺景料延至次季
安踏雖然同樣受供應過剩影響，然而公司卻能在逆勢之中爭奪本地同業的巿場份額。安踏在本地運動服裝的巿場份額由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿場份額的增加是由於管理層在庫存及信用政策方面處理得宜。以2012年財年為例，安踏的庫存周轉日及應收賬周轉日分別為50日及35日，而同業平均水平則高達78日及103日。安踏嚴格控制應收賬額度，有效控制分銷商的的庫存水平。管理層的穩健作風最終減輕了分銷商在行業供應過剩時的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫存減值的影響也較少，在財政方面較同業更具彈性去迎接行業回暖的格局。這在經營數據上也有所反映，安踏於2014年首季訂貨會錄得高個位數的增長，而同業則全數錄得負增長。公司於9月底進行了2014年第2季訂貨會，相關數據將於10月底或11月初公佈，本行相信這組數據將確認公司的復甦情況。
安踏本年至今的股價表現分別優於同業及恒指35%及65%，巿場共識目標價仍未有反映行業即將復甦的境況。基於巿場共識目標價，安踏現價相當於撇除現金巿盈率12.9倍，較歷史平均水平折讓10%。過去一個月折扣幅度收窄後，僅小部分(約佔總數四分之一)分析員調整了預測數值，本行相信巿場預測將於未來數周上調。本行建議投資者買入安踏，3個月目標價為11.75元(昨收市11.14元)，相當於歷史平均撇除現金巿盈率14.4倍。本行目標價有上調風險。巿場共識目標價為9.26元。
|
