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中銀國際 杜勁松
今年8月底，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，決定進一步擴大信貸資產證券化試點，並明確提出，優質信貸資產支持證券可在交易所上市。擴大信貸資產證券化試點，意在盤活存量資金、更好地支持實體經濟。但是能否達此目的，還有很大的不確定性。
信貸資產證券化未顯效
首先，現有銀行業構成特點（大型商業銀行資產佔比超四成）和社會融資總規模的構成特點（間接融資類佔比超八成），決定了銀行業現有的風險偏好。相應地，通過信貸資產證券化將期限長、收益低、資本佔用偏高的貸款置換出來後，資金並不一定能真正投入實體經濟。
其次，允許證券化信貸資產上市交易的願望是美好的，但是海外市場的實踐表明資產證券化市場其實是以場外交易為主、面向專業投資者；在中國現行的「一行三會」分業監管體制下，多頭監管也將增加交易成本。這些成本將最終轉嫁給資金需求方。
第三，信貸資產證券化只能適用於具有穩定現金流的一類特殊信貸項目。從支持實體經濟的角度，功能上並不能取代傳統的債券市場、股票市場。
在中國人民銀行發佈的 2013年第二季度《中國貨幣政策執行報告》中，坦承了金融與經濟數據不同步的問題。表現在，貨幣信貸增速快、社會融資規模增長快，但與GDP增速不匹配。央行認為，經濟結構決定金融市場結構。
金融與經濟數據不同步
事實上，這個關係可能要倒過來，至少金融市場結構將很大程度影響經濟結構。金融市場遊戲規則的本質，是風險與回報的平衡。如果風險定價機制被扭曲，將導致金融市場的低效率、低競爭力，進而導致整個經濟體系的低效率、低競爭力。為此，內地需要進一步推進債券市場的改革，尤其是改變目前債券市場多頭管理的格局（人民銀行、發改委、證監會等），為企業通過自行發行債券、股票上市等手段進行直接融資提供更為寬鬆的條件。
更重要的是，活躍的債券市場將為不同信用等級、不同期限的借貸提供一個基準的風險定價，而這正是中國下一步完善利率市場化機制的最重要基礎之一。 （以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）
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