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國浩資本
澳博控股(0880)公布2013年第3季經調整EBITDA為20億元，分別按年升8%及按季升3%。雖然澳博第3季錄得總收益212億元(按季升3%，按年升11%)符預期，但EBITDA卻低於市場估計約3%，這主要是由於期內新葡京賭場受到改建高端中場博彩區的裝修工程影響。因此，EBITDA利潤率亦由2012年第3季的9.9%及2013年第2季的9.7%跌至9.6%。
新葡京賭場的收入按季升9%至77.3億元，貴賓博彩收益在贏率較低的情況下仍按季增長14%。然而由於受上述之裝修工程影響，中場博彩收入按季跌8%。由於較高利潤率的中場博彩收入貢獻比例下降，該物業的經調整EBITDA按季跌0.8%至10.7億元，而EBITDA利潤率亦按季下跌1.3個百分點至13.8%(第2季為15.1%)。令人驚喜是其他自行推廣賭場的EBITDA按季升8.8%及按年升50.6%。本行認為部分原因為舊葡京賭場將41張賭枱撥入新的尊貴會所Elite Worldwide Club旗下(其中5張於9月開始運作)。這再加上新的高端巿場博彩獎勵計劃將會成為舊葡京賭場的新盈利驅動力。整個調動已在9月份完成，我們相信其EBITDA利潤率的正面影響將在4Q13開始浮現。
擴高端中場收入成動力
雖然第3季業績弱於預期，我們相信澳博的盈利能力將在未來幾個季度有所改善，管理層重點發展利潤較高的高端中場賭博業務。除了在舊葡京推廣新的尊貴俱樂部，新葡京也裝修完畢，並趕及於黃金周前加設5張高端中場賭枱。據管理層透露，集團中場博彩收入在10月份按月增長40%，而高端中場的收入更按月增長67％ 。這種趨勢在10月份澳門的行業數據也得到證實，因澳博的市場份額較9月回升2個百分點。管理層還表示，2014年初計劃增加另外12張新的高端中場賭枱，並按需求再決定下一步的擴張計劃。隨着新的市場推廣計劃推出，本行相信澳博2014年的市場份額將會趨穩定，而EBITDA利潤率亦有所改善。
本行認為澳博是澳門博彩股中的落後股。股價本年至今表現相對同業較失色(澳博升35%，而行業平均升87%)。基於最新數據，分析員現時預期澳博2013年第4季EBITDA按季升11%，而2013年及2014年的增長幅度分別為11%及12%。公司現價相當於11.7倍EV/EBITDA，較另外5間同業平均折讓23%，2013年底股息率達4.2%，對投資者有一定保障。同時，公司是貴賓博彩巿場領導者，約佔2013貴賓巿場佔比的25%，近月貴賓博彩的收入增長改善應會令投資者重估澳博的投資價值。重申投機性買入評級，目標價調整至28.9元(昨天收市23.45元)，相當於14倍EV/EBITDA。
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