|
國浩資本
今年首8個月，四環醫藥(0460)股價急升74%，Plenty Gold(主席車馮升醫生，郭維城醫生，孟憲慧先生及張烱龍醫生是主要受益人)及MSPEA Pharma Hldgs (另一主要股東)，於9月10日以每股5.24元沽售合共300萬股。交易完成後，兩者分別持有公司48.3%及5.24%股權。
是次減持適逢行業受反貪調查消息困擾，觸發巨大沽壓。公司股價在3個交易日內急跌17%。管理層因而採取了3項措施去挽回投資者信心。首先，四位高管於9月13日在巿場以每股4.86元買入9百萬股公司股份。其次，主席車醫生向投資者澄清股份出售屬一次性，並保證在2014年年底前會維持現有股權不變。第三步是向投資者澄清公司因主要靠大約3,000間獨立經紀商向醫生及醫院推銷藥品，故此不會和醫生及醫院有直接接觸，預料公司不會成為反貪調查的焦點。
本行留意到公司股價近日重拾強勢，相信上述困擾已成過去，投資者焦點將重新集中在公司的增長前景。回顧中期業績，四環今年上半年純利按年升33.8%至6.17億元(人民幣，下同)。營業額按年升67.3%至23.24億元，主要由於主力產品銷售反彈，當中克林澳按年增長32.0%、奧迪美則按年增長140.0%，而新產品的增長亦相當迅速，源之久按年增長120.7%，也多佳按年增長5.6倍，益脈寧按年增長53.3%。
上市後新發展藥品銷售勁
公司2010年上巿後發展的藥物佔2013年上半年整體營業額的60%，令本行印象深刻。這是很重要證據顯示公司增長的持續性很強，畢竟這些新產品仍處於產品周期的較初階段。管理層最近表示奧迪美、也多佳及源之久已分別中標了18、13及9個省的藥品招標，今年第3季的銷售相當強勁。
預料奧迪美、也多佳及源之久的銷售將維持強勁增長，本行預期四環營業額分別於2013年及2014年增長32%至40億元及29%至52億元，純利於2013年及2014年分別繼續增長24%至11億元及22%至13億元，2012至2014年的每股盈利年複合增長率達23%。
本行維持買入建議，6個月目標價上調至7.50元(港元，下同)，相當於23倍2014年市盈率，或1倍2014年巿盈增長率。本行採用了側重增長的估值基準，主要由於我們相信投資者已將四環視作增長股。招標活動若令巿場失望，將是股價下跌的主要風險。分析員認為平均目標價是6.34元。
|
