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聯博投信亞洲主權策略分析師 Anthony Chan
未來幾年，金融改革將在中國一連串的改革措施中，扮演着關鍵角色。人民幣國際化將成為金融改革的主軸，並對亞洲的利率與貨幣市場造成顯著影響。
目前已有越來越多的證據顯示，在中國新一波經濟現代化的浪潮中，金融改革將扮演着關鍵角色。北京高層近來在公開演說中闡述金融市場自由化的遠大目標，並詳細列舉上海自貿區獲准從事的經濟活動，顯示中國的改革步伐可能會出乎意料的快速。一直以來，自由貿易區向來是中國的政策工具之一，好讓突破性的新政策在相對安全的環境下試行，隨後再擴大實施範疇。
金融改革措施不僅複雜且大膽，隨着中國資本市場國際化，我們預期，亞洲收益率曲線與匯率將日漸受到中國收益率與匯率的左右。最終，美國國庫券與美元對亞洲各國債市與匯率的影響幅度將漸漸淡化。
過去幾個月，中國債券收益率激增100至150個基點，我們認為，背後的主因並非經濟成長復甦，而是面對新的貨幣政策架構，市場定價出現變化。今年7月，中國銀行同業債券市場的流動性急遽萎縮，成為中國官方政策態度轉變的分水嶺。自此之後，中國債券收益率上揚，顯示人民銀行更加謹慎地管控流動性，並對外嚴正表示去槓桿化勢在必行。其次，三中全會公布各項改革政策後，市場開始預期中國的利率市場將加速自由化。
亞洲區資金料流入中國債市
我們預期，利率自由化最終將改變中國的信用市場文化以及風險定價，進而使得資金成本上升（亦即利率與債券收益率攀升），並更有效地反映資金潛在報酬率。目前，中國內地債券收益率已高於許多鄰近國家或地區；換句話說，隨着亞洲區域內部的相關性與日俱增，一旦中國開放債券市場，外資可能將自其他亞洲國家出走，轉進中國債券市場，令他國收益率曲線面臨走高壓力。此外，人民幣持續不斷的升值壓力，更是吸引投資者追求報酬的原因之一。
隨着中國內地開放債券市場，以及中國債券納入全球債券指數，我們認為最有效的投資組合配置策略，莫過於布局香港、新加坡、台灣、倫敦等離岸人民幣中心的人民幣合格境外機構投資人(RQFII)市場。利率自由化將使得中國內地的利率結構更加務實（且利率可能將走高），因此我們認為，採取收斂式交易策略或許不失為具有吸引力的投資題材，也就是說，在中國債券收益率走高時買入，以期在中國納入全球債券指數時，將收益率下降的收斂走勢化為獲利。
2012年中至今，人民幣對美元的匯率變動區間始終維持在前一日交易價格的正、負1%。然而，隨着金融市場自由化，我們認為，人民幣對美元的匯率變動區間很快地將擴大至正、負2%。有鑑於人民幣的低波動性、高套利空間與可靠性（因為中國擁有龐大的外部盈餘與外匯存底），人民幣升值前景看來勢不可擋。當然，匯率要能夠上下自由浮動，才算是成功的匯率制度改革，但就長期而言，人民幣仍將呈現持續走強的態勢，就好比眼前新加坡幣所面臨的走勢。（摘錄）
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