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施羅德亞洲定息產品高級投資策略師 Pieter van der Schaft
我們認為投資者對於中國經濟增長急劇放緩過分憂慮。我們認為中國經濟仍獲眾多利好政策支持，發生經濟硬着陸的機會不大。此外，對於新興市場貨幣投資者而言，人民幣仍是風險較低的選擇，縱使近期其他新興市場貨幣急劇波動，人民幣的表現仍非常強勁及穩健。鑒於各種外圍因素，加上中國當局持續放寬匯率監管以及致力保持市場穩定，我們認為人民幣將於2014年繼續保持逐漸升值的趨勢，而整體升幅或會低於2013年。
由於中國經濟對投資開支及信貸高度依賴，投資者擔憂中國經濟硬着陸，這是可以理解的。然而，我們的基本觀點認為中國經濟不會出現硬着陸。
儘管出現經濟增長放緩跡象，如近期的採購經理指數下跌，中國政府仍有許多政策手段可確保中國經濟保持高於7%的增長。此外，受惠於基建項目、出口進一步回升、房地產開發以及消費開支維持穩健，經濟增長將受到良好支持。
最近幾個月的商品進口量顯示基建開支及房地產開發等方面仍持續強勁增長。因此，我們認為商品價格下跌的風險有限。
貿易及信貸數據仍強勁
投資開支對中國經濟增長的貢獻遠大於淨出口。儘管如此，中國經濟增長仍將受惠於出口的進一步復甦，而出口對於環球經濟增長的敏感性遠大於在岸人民幣升值。
信貸方面，中國當局的主要政策重點是抑制影子銀行的借貸活動，以及透過金融改革逐漸引入市場化的利率機制。除此之外，中國人民銀行仍維持寬鬆的貨幣政策取態，這反映在強勁的信貸數據上。強勁的信貸資金流亦將繼續為經濟增長帶來支持。
此外，在最近這一輪新興市場動盪中，人民幣繼續扮演傳統相對較低風險的投資角色。除了強勁的基本因素之外，人民幣的穩健表現亦反映中國當局將致力保持市場穩定，特別是當局將會進一步實施開放資本賬戶及利率自由化的措施。
人民幣今年續保升值趨勢
展望2014年，我們預期人民幣將繼續保持逐漸升值的趨勢，但人民幣匯率升幅或會低於2013年，當時在岸人民幣升幅為2.9%。我們認為境內流動資金緊縮是人民幣升值的重要原因，據國際清算銀行數據顯示，2013年上半年中國離岸借貸總額增加1,770億美元，而同期的中國人民銀行外匯儲備增加2,640億美元。鑒於中國的短期離岸債務較同期增加1,700億美元，達到5,780億美元，中國對未來全球金融狀況緊縮（有可能發生在聯儲局啟動加息周期之時）的敏感度已經在2013年期間增大。
首先，在岸人民幣仍受到穩健的經常賬戶盈餘所支持，據國際貨幣基金組織估計，2014年的經常賬戶盈餘為2,700億美元，相當於國內生產總值的2.7%。
其次，人民幣國際化的進程快速推進，中國當局積極推動將人民幣發展為國際儲備貨幣。就此而言，隨着人民幣作為貿易結算貨幣的份額持續增加，新離岸人民幣交易中心的發展，以及資本賬戶持續自由化（如實施人民幣合資格境外機構投資者計劃(RQFII)及合資格境內投資者計劃(QDII)、允許中國發行人將發行離岸債券所得款項轉回國內），人民幣的市場需求將進一步增加。
最後，我們認為在實施資本賬戶及金融市場自由化期間，中國當局將高度重視保持人民幣匯率的穩定性，而鑒於中國的外匯儲備高達3.7萬億美元，我們認為當局擁有非常充足的空間為人民幣提供支持。另外，我們認為中國當局將繼續對人民幣採取穩定的管理方式。
綜上所述，我們仍看好2014年人民幣的前景，並繼續在我們的地區固定收益投資組合中增持離岸人民幣債券及人民幣。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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