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比富達證券(香港)
內地體育用品公司經過2008-2009年的「野蠻式」擴張之後，在2011年出現高庫存等問題，行業跌入低谷至今。過去兩三年，幾大體育用品公司都在積極打折促銷去庫存，同時縮減門店數量。數據顯示，2013年上半年李寧、匹克、安踏、361°和特步，五大運動品牌合計就關閉了2,249家門店。經過逾兩年的調整之後，個別公司出現了復甦的跡象。本周筆者推介匹克體育（1968），因其去庫存基本完成，自去年下半年以來集團業績明顯改善，復甦跡象明顯且估值低，值得留意。
去年下半年業績明顯改善
據匹克最近公佈的2013年度業績報告，營業額較2012年按年下降一成至26.12億元（人民幣，下同），淨利潤則按年跌兩成至2.44億元。從全年業績來看，集團表現不盡人意。但事實是，集團全年業績遜色主要是受上半年業績差拖累，下半年業績已經大幅改善。2013年下半年集團營業收入比上半年增加2.67億元或22.77%，較2012年下半年按年增加1.5億元或11.62%；淨利潤方面，2013年下半年比上半年增加6,450萬元或71.74%，比2012年下半年增加7,820萬元或17.39%。
事實上，截至去年第二季度末，集團已經基本完成歷時18個月的去庫存目標，庫存銷售比由上半年的4個月改善至3-4個月。集團下半年同店銷售錄得單位數增長，主要是因為庫存減少之後，折扣優惠減少，毛利率有所提升。另外，匹克在內地的零售網點數目由2012年年底的6,483個縮減至2013年年底的6,012個，管理層表示門店整合已經基本完成，將會繼續致力優化分銷渠道。庫存減少、售價回升、門店數目縮減使單位門店的盈利能力得到顯著提升，並為2014年業績改善提供動力。
新訂單增速快 派息高
匹克去庫存能力大幅增強激發了分銷商的進貨需求，2014年二季度訂單總額較2013年同季錄得高單位數增長，屬2012年一季度以來首次錄得正增長，也是幾大同業中除了安踏之外唯一錄得正增長的公司；集團2014年三季度訂單更錄得雙位數增長（10%-20%）。訂單的持續增加、庫存減少、售價回升，顯示集團今年業績將會持續改善，復甦趨勢明顯。
另外，匹克在亞洲其他國家、澳大利亞、北美及歐洲銷售增長強勁，2013年海外市場的銷售額較2012年按年增加37.2%至5.32億元，佔集團銷售總額的兩成。海外市場的快速增長是集團新的增長動力。
匹克決定今年起，派息將不會少於股權持有人應佔溢利的50%。2013年中期派息逾5厘，末期預計派息4厘，相當吸引。股價方面，匹克體育（1968）3月13日收市價2.05元(港元，下同)，市賬率（P/B）只有0.82倍，有較大安全邊際。另外，股價在100天線有明顯支持，筆者建議1.90元附近買入，止蝕1.75元，目標價3元。
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