比富達證券(香港)
過去幾年,內地環境問題備受社會關注,政府將新能源發展作為政策重心,市場對傳統能源如火電等看法非常悲觀。事實上,國內電量需求巨大,新能源如太陽能發電等遠未能滿足社會需求,火電等傳統發電方式仍然必不可少。本周筆者推介中國電力(2380),因其採用「水火互濟」的戰略方式,火力發電強勁的同時大力發展清潔能源發電,加上去年業績極佳,且股價處於低位,是吸納的好機會。
煤價下跌 毛利率續升
2013年全國用電量同比增長7.5%,與GDP增速相近。儘管今年GDP增速可能會略為放緩,但最低也會維持在7%以上。換言之,今年全國用電量增速很大可能也會保持在6%-7%左右,用電需求穩定。2013年集團總發電量達55,582,400兆瓦時,同比增長7.18%,其中火力發電和水力發電佔比分別為76.38%和23.61%,與2012年基本一致。
去年集團營業額只是同比增長7.6%至188.26億元(人民幣,下同),股東應佔利潤卻同比大增93.87%至22.89億元,主要原因是去年煤炭價格持續下降,以及新機組有效降低煤耗,使集團火電業務毛利率大增。火電業務收入佔集團收入超過七成, 儘管去年集團火電平均上網電價較2012年降低4.10元/兆瓦時至373.51元/兆瓦時, 火電最主要的成本煤炭價格卻大幅下跌,火電平均單位燃料成本較2012年下降約11.23%至226元/兆瓦時。目前煤炭產能整體上仍嚴重過剩,預計未來兩三年煤炭價格仍會維持低位,火電毛利率仍有提升空間。
水電價料進一 步上揚
水電方面, 集團是港股同類上市公司中水電(包括風電)裝機佔比(約17%)最高的公司,水電業務淨利率達43%左右,屬業內最高。去年水電平均上網電價為288.56元/兆瓦時,較2012年提高了9.69元/兆瓦時。近年來火電上網電價已經數次上調,但水電價格卻未有動作,二者價差越來越大,集團水電上網電價比火電低約80元/兆瓦時,不符合政府發展清潔能源發電的目標。目前,水電電價完善機制已經被有關部門提上日程,水電價格預計將有較大提升,水電業務盈利增長前景非常好。
集團積極優化資產結構,一方面致力開發高效低耗的大容量新火電機組,另一方面利用水電優勢發展清潔能源發電。考慮到未來兩三年煤炭價格仍會處於低位,水電價格或會進一步上升,以及大容量新機組持續投產,集團有望維持盈利高增長。
股價方面,以周四收市價(3月20日)2.63(港元,下同)計,中國電力(2380)市盈率(PE)和市賬率(PB)分別是5.27倍和0.73倍,遠低於行業平均值13倍PE和1.45倍PB,股價明顯被低估。筆者看好集團今年及未來幾年業績表現,建議2.50元附近買入,目標價3.2元,止蝕2.3元。
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