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2014年5月21日 星期三
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美聯觀點:次貸換湯不換藥


金融危機期間,與次級借款人相關的抵押貸款造成了慘重損失,以至於許多資產經理宣告再也不碰次級抵押貸款。但金融界記性不好,尤其當寬鬆貨幣與創新碰撞時。近幾個月來,次級貸款悄然以驚人的強勢姿態回歸,這一次與房地產無關,而是汽車。

轉向汽車強勢回歸

過去10年大部分時間裡,汽車相關債務只有小量增長。2010年時未償汽車貸款總額為7,000億美元。然而僅過去3年,這一數值就上漲了四分之一,帶動汽車銷量猛增。這股上漲走勢令人側目,因為自2007年金融危機以來,許多其他形式的消費信貸仍處低迷。比如信用卡未償貸款近期一直在10年最低位徘徊,且根據上周發布數據顯示,2月信用卡未償貸款減少了24.2億美元,跌幅之大超出預期。但汽車貸款與學生貸款在同月都大幅上升。更值得注意的是,在貸款數量躍升的同時,貸款質量急劇惡化。金融海嘯時的次級貸款勉強達到總貸款量十分之一,如今已佔到三分之一。與此同時,如今十分之一的新增貸款流向所謂的超次級,即此前幾乎沒機會獲得貸款的消費者,尤其考慮到車價飆升,但較貧窮家庭的收入持平或下降。

促成此輪次貸繁榮的原因有幾個。一是資產經理正急於找到能在超低利率環境下產生回報的資產,因而大舉買入抓住各種債券。投資者尤其熱衷於購買汽車貸款支持的債券,因為在上輪信貸危機中,此類債券的表現優於抵押貸款支持債券。不過,此輪繁榮的另一個原因是,精明的私人股本公司和對沖基金也加入了競爭,在過去3年支持一大批新的汽車信貸公司。

這些公司以種種創造方式將貸款推向消費者,迄今這是一個非常賺錢的遊戲:消費者可能要為次級貸款支付近20%的利息,但得益於投資者的旺盛需求,信貸公司的資金成本可低到2%。到目前為止,還沒有多少跡象表明此輪次貸繁榮正造成傷害。汽車貸款違約率約為1%,從歷史標準看仍處低位。可話說回來,如果利率上升,違約率幾乎肯定會飆升。■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明

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