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2014年5月24日 星期六
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板塊拆局:中燃受惠中俄簽署天然氣協議


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匯業證券策略師 岑智勇

經過逾十年的談判後,中國及俄羅斯終於達成協議。天然氣將通過新建管線從西伯利亞氣田輸往中國沿海地區主要消費城市,俄羅斯將在2018年起,開始通過中俄天然氣管道東線向中國供氣,輸氣量逐年增長,最終達到每年380億立方米,累計合同期30年。雖然交易作價未被披露,假設價格與歐洲消費者支付的相若,則作價會較從中亞購買天然氣為貴,會增加中方的天然氣成本。

這筆交易,雖然未能降低中方的天然氣成本,但卻有助促進中國及俄羅斯的合作,有助提升她們在國際舞台的實力。從投資角度去看,消息公布後,三大石油的股價向好,其中中石油 (0857)將會負責中國境內的管線建設。

此外,一眾燃氣股也造好,雖然她們的業務未必能直接受惠於中國及俄羅斯的交易。在香港上市的燃氣股中,有逾20家經營與燃氣相關業務的公司,由於板塊質素良莠不齊,投資者要慎選投資對象。

天倫燃氣利潤高估值貴

在香港上市的燃氣股中,股東回報率(ROE)高於15%的共有5間,當中以中集安瑞科(3899)的ROE最高,達21.53%,其次為天倫燃氣(1600)及中國燃氣(0384),分別錄得19.05%及19.81%的ROE。

三者之中,以天倫燃氣的邊際利潤最高,達18.5%,但代價是該公司的估值也較高,其市盈率 (PE)及市帳率 (PB)分別為31.4倍及6.5倍,並不便宜。再者,天倫燃氣的業務集中在河南省,未必能馬上受惠於中國及俄羅斯的天然氣交易。

要數最有機會受惠於中俄天然氣交易的公司,相信會是中國燃氣。中國燃氣的天然氣業務範圍甚廣,包括:河北、內蒙古自治區、甘肅、寧夏回族自治區、陝西、湖北、重慶、湖南、廣西壯族自治區、黑龍江、遼寧、天津、山東、河南、江蘇、安徽、浙江、江西、廣東及山西,公司的市值超過650億元,模規遠大於市值只有66億元的天倫燃氣。

中燃負債比率高於同業

中國燃氣的PE及PB分別達27.4倍及4.9倍,估值較天倫燃氣為吸引。值得留意的是,中國燃氣的負債比率 (Financial Leverage)達3.17倍,是同業中的偏高水平,公司的財務風險略高。

另一方面,主要從事應用於能源、化工及液態食品行業的運輸及儲存及加工裝備的中集安瑞科,在中長線而言,也有機會受惠,雖然受惠程度應不及中國燃氣,但仍值得留意。

(筆者為證監會持牌人)

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