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第一上海研究部
安踏體育(2020)2014年上半年實現營收41.2億元，同比增加22.4%，淨利潤同比增加28.3%至8.02億元。收入和淨利潤都超出市場預期。中期派息25港仙，派息率61.7%。同時，2015年一季度訂貨會金額和2014年第二季度同店銷售都錄得低雙位數增長，訂貨的增長來自於成交價格和銷量的雙輪驅動。
Fila和電商快速增長
安踏上半年電商、Fila和童裝的高增長拉動公司整體銷售錄得強勁增長。集團毛利率同比提升4個百分點至45.1%，主要是由於：1）Fila銷售的快速增長（Fila毛利率高於集團平均)；2）存貨減值撥回及呆賬撥回對毛利率影響不超過1個百分點。
由於Fila自營零售逐漸步上正軌，加之本身高端定位，其高毛利率有益於繼續優化綜合毛利率，我們預計公司整體毛利率有提升空間。庫銷比維持在健康的4個月。我們認為，電商、Fila和童裝未來將繼續保持快速增長，加上下半年亞運會的催化劑，料銷售收入將繼續維持良好勢頭。
拓品牌價值 提升競爭力
公司近日成為國家體操中心合作夥伴，使之國家隊合作夥伴達到17個。中國國家體操隊是中國奧運會傳統優勢大項，在國內外具有較高的知名度和影響力。除此以外，公司旗下還擁有一線的NBA籃球明星代言。我們認為此次與體操中心合作，進一步加強和提升了公司作為中國體育品牌的品牌影響力和價值，品牌價值的提升有助於更具競爭力的產品定價，帶動銷售和利潤率雙增長，以此提高市場份額。
我們調整公司未來12個月目標價格為16.5港元(昨收市14.70元)，較目前價格有15.9%的上漲空間，為2015年每股預測收益17倍市盈率，上調評級至買入。
風險因素：1.國外品牌加入加劇行業競爭；2.Fila自營零售業務增速可能不及預期；3.運動品行業復甦還存在不確定性。
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