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國浩資本
中國北車(6199)周三公布最近簽入數份重要合約，總值64億元人民幣。中國北車於2014年下半年的主要股價催化劑是中國鐵路公司的訂單，而周三這份公告顯示公司在中國鐵路公司以外的客戶群也存在不少商機。公告內的客戶群包括必和必拓鐵礦公司、阿根廷內務交通部、新疆金風科技、西安市地下鐵道、北京控股磁懸浮技術、天津市地下鐵道集團、錦州協合興達風力發電、大同煤礦集團電力。整體合約額約相當於2013年營業額的6.6%或2014 年上半年的在手合約額的6%。
未完成訂單增長惹憧憬
本行認為未完成訂單及訂單出貨比是公司營業額的領先指標。截至2014年上半年，公司的未完成訂單由2013年12月底由818億元人民幣升29.5%至1,060億元人民幣，訂單出貨比由0.84倍上升至0.96倍，未完成訂單的增長預言了公司2014年下半年及2015年的營業額增長理想。稍作回顧，公司2014年上半年營業額增長5%至386億元人民幣，毛利率由2013年上半年的17.0%升至2014年上半年的19%。
毛利率上升主要由於高毛利產品的佔比上升所致。毛利升21%至75億元人民幣。銷售及行政費用相對營業額比例由2013年上半年的10.7%上升至2014年上半年的11.1%，主要於研發開支及人員成本的上升。受惠規模效應，息稅折舊攤銷前利潤按年升36%至35億元人民幣。雖然利息開支急升59%至7.5億元人民幣，惟聯營公司及合營企業的貢獻增加，故此拉動純利按年增長47%至23億元人民幣。
展望將來，基於在手訂單充沛，本行預期中國北車的營業額增長於2014年下半年及2015年將維持強勁。管理層預計公司下半年的營業額將按年增長16.7%至700億元人民幣。本行的預期中國北車2014年及2015年的收入分別按年增長17%及11%，而毛利率分別為0.1個百份點及1.3個百份點，本行預計中國北車2014年及2015年盈利分別按年升27%至54億元人民幣及升22%至65億元人民幣。
估值不昂貴 目標價8.6元
現價相當於12倍2014年市盈率及9.9倍2015年巿盈率，基於20%的兩年每股盈利複合增長率，本行認為中國北車的估值並不昂貴。本行建議買入中國北車，6個月目標價為8.60元，相當於12倍2015年市盈率。
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