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國浩資本
安踏(2020)在晋江舉行2015年第2季訂貨會。 本年至今，公司股價表現對訂貨會公布的結果十分敏感。由每次訂貨會結果公布前一個月起計，截至公布後當日，公司股價平均升6%，以及優於同期恒指5%。若這個模式是有效的，則將於10月底公布的訂貨會結果，將是短線的股價催化劑。除了這個模式之外，安踏作為行業領導者，將最快走出困難時期。
稍作回顧，2014年上半年純利按年升28.2%至8.02億元(人民幣，下同)，優於巿場預期。2014年上半年，營業額按年升22.4%至41億元。每股純利按年升28.1%至0.321元。中期派息0.25元，派息比率約78%，派息慷慨側面反映公司業務創造現金能力高及負債低的特點。除了豐厚派息，本行對公司競爭力的改善印象深刻。公司於2012年收購了造鞋設施，這項決策於2014年上半年得到回報。首先，自營產能的增加改善了供應彈性，故此管理層能因應分銷商的要求快速補充暢銷貨品。故此，上半年營業額的升幅較預售會訂單升幅更高。另外，毛利率亦因自營產能增加而有所提升，上半年毛利率上升4個百分點至45.1%。經營開支上抵消了生產力改善的部分成果。銷售成本增加45%，令經營利潤率僅上升2.0個百分點至23.9%，較毛利率擴張幅度低。考慮到內地經營環?的通脹壓力，本行認為這升幅可以接受。
庫存低於同業 迎行業回暖
安踏2014年上半年的庫存周轉日及應收賬周轉日分別為59日及38日，遠低於同業平均水平。安踏嚴格控制應收賬額度，有效控制分銷商的的庫存水平。管理層的穩健作風最終減輕了分銷商在行業供應過剩時的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫存減值的影響也較少，在財政方面較同業更具彈性去迎接行業回暖的格局。當行業回暖勢頭漸趨明朗，本行相信安踏在這個趨勢中續領群雄。
展望將來， 2014年下半年的訂貨金額增長達高單位數，本行預料營業額增長將會加快。本行公司2014年及2015年的營業額分別增長達13%及14%。考慮到產品組改善，毛利率於2014年及2015年分別會擴張大約4個百分點及1個百分點，預計公司2014年及2015年每股盈利按年升21%及18%。基於現時的巿場數據，安踏現價相當於撇除現金2015年巿盈率13.5倍(公司持有現金每股2.2港元)，較歷史平均水平折讓6%。考到公司業務復甦，本行建議買入安踏，6個月目標價為17.0港元(昨天收市15.82港元)，相當於撇除現金2015年巿盈率15.8倍。
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