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國浩資本
國藥控股（1099）是內地最大的藥品分銷企業。自公司於10月27日公布季度業績後，其股價的表現優於恒生指數9%。 季度業績後的強勢表現可反映出投資者對公司2014年第3季的穩健業績感到滿意，隨着各主要省份開始招標活動，公司這季度將錄得強勁增長。
2014年第3季，國藥控股營業額按年增長22%至520億元人民幣。本行認為營業額增長頗為可觀，畢竟行業銷售第3季僅增長15%。管理層指出公司的增長主要基於銷售網絡擴張及銷售渠道滲透入二三線城巿。整體毛利率輕微下跌18點子至8.12%，主要由於醫院於國慶假期前買入較多低毛利產品作庫存。受惠於規模效應，銷售及分銷成本佔營業額比重下降9點子至2.45%，經營利潤增長24%至18.84億元人民幣。有效稅率上升150點子至23.2%，故此第3季純利按年增長20.6%至6.83億元人民幣。
二三線城巿銷售增長快
展望將來，管理層預期行業銷售增長會放慢，但公司的增長會較行業平均水平快。增長區份主要包括中國西南部、東部及北部地區，而二三線城巿將是增長最快的地區。
由於去年第4季基數較低，以及部分省份已開展招標工作，國藥有望於第4季錄得較強勁的增長。本行預計公司2014年及2015年的營業額增長可達20%及19%，毛利率擴張至8.1%及8.2%。假設固定成本佔營業額比重維持於4.1%不變，純利預計可於2014年升26%至28.4億元人民幣，以及於2015年升21%至34.3億元人民幣。現價相當於2015年18.8倍巿盈率，兩年每股盈利年複合增長率約22%，本行認為估值不算昂貴。本行建議買入國藥控股，6個月目標價為37.0元（昨天收市32元），相當於一倍巿盈增長率，或22倍2015年巿盈率。分析員平均目標價為31.60元。
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