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群益證券（香港）
12月21日晚，海通證券（600837SH/6837HK）發布H股定增預案，擬以每股15.62港元，發行19.17億股，募資299.43億港元，主要用於信用交易類業務。我們認為本次定增將有效補充資本，並提升公司長期競爭力，同時顯著降低了公司估值，為上漲帶來空間，預計增發後公司2015年A/H市賬率（PB）將分別降至2.2倍、1.5倍左右，維持A/H股「買入」的投資建議。
海通此次增發H股發行約19.17億股，發行後總股本提升至115.02億股，本次發行股本佔發行後總股本的16.67%；發行後將補充約240億元人民幣左右的淨資產，以2014年第3季數據靜態計算，淨資產將提升約36%，每股賬面淨值（BVPS）增厚約14%；發行後公司2015年PB將由3.0倍降至2.2倍左右，對比目前A股券商估值有較大的提升空間。
本次參與的發行人共有7家，分別為DawnState（88.94億港元，佔發行後股本4.95%）、鼎勝（77.55億港元，4.32%）、Vogel（38.74億港元，佔發行後股本2.16%）、睿豐（34.90億港元，佔發行後股本1.94%）、Amtd（23.27億港元，佔發行後股本1.30%）、MarshallWace（20.54億港元，佔發行後股本1.14%）和新華（15.50億港元，佔發行後股本0.86%）；其中DawnState為國家開發投資公司間接持有，Vogel為史玉柱之女史靜全資擁有。
6成資金用於融資融券
公司公告將此次募集資金主要投向信用交易業務，其中60%用於融資融券，15%投向約定購回及質押回購，10%用於開展結構化銷售交易業務，10%用於補充營運資金，5%用於增資直投子公司。11月末海通兩融市場份額目前為5.38%，市場排名第七位；由於融資融券以及質押回購等業務收益見效迅速且確定性強，預計也將有效抵銷增發帶來的股本攤薄。
海通證券各項業務均處於行業領先地位，今年業績增長低於同業水平，主要是由於資管業務收入同比下降所致；預計公司2014/2015年淨利潤分別增長85%、44%至75億元、108億元。我們測算2014年海通證券A股的PE、PB分別為28.2倍、3.2倍，在行業中處於偏低水準；假設2015年H股增發完成，考慮到增發後淨資產的增厚以及業績提升對股本攤薄的抵銷， 2015年A股PE、PB將分別錄得19.5倍、2.2倍，H股PE、PB更分別低至13.4倍、1.5倍，創造了較大的估值提升空間；維持A/H股買入的投資建議。（摘錄）
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