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國浩資本
四環醫藥(0460)本月向仁方醫療控股合共注資4.72億元人民幣。該合營公司於英屬處女島成立，分別由四環、MSPEA Health及Euromax持有38.14%、38.14%及23.71%。
注資收購兩醫院
MSPEA Health是由摩根史丹利成立的公司，而Euromax則是由四環執行董事及主要股東車博士全資持有的公司。Euromax及MSPEA Health均會按股權比例注資。注入的資金將用作買入淮陰醫院及南京江北人民醫院。
四環未有提供醫院的詳細資料，故此難以用估值的角度去評估這兩項交易。本行估計四環持有23億元淨現金，公司以現金進行投資利好財務表現。就公司發展策略而言，本行認同公司進入醫療服務行業的決定。現時內地每一千人僅能分配到兩名醫療人員及四張病床，行業供應嚴重不足。事實上，淮陰醫院過去3年的使用率均能達到100%。江北醫院所服務的地區未來5年將由92萬人增至150萬人，當地的醫療需求將會加速。本行認為在供應不足的行業進行投資所面臨的風險有限。
這兩項交易應不會大幅改變公司的財務表現，兩間醫院2013年營業額合共7.31億元人民幣，而四環2013年營業額的47.31億元人民幣。撇除了這些投資以外，本行對公司現時產品組合的增長前景保持樂觀。預料歐迪美、也多佳、源之久及丹參川芎嗪的銷售將維持強勁增長，本行預期四環2014年及2015年的營業額增長-8%及20%，2014年及2015年純利分別增長30%至16億元人民幣(每股盈利0.15元人民幣)及25%至21億元人民幣(每股盈利0.20元人民幣)，即2013至2015年的每股盈利年複合增長率達27%。本行維持四環醫藥的買入建議，6個月目標價為6.85元(昨天收市5.19元)，相當於27倍2015年市盈率，或大約1倍2015年巿盈增長率。本行採用了側重增長的估值基準，主要由於我們相信投資者已將四環視作增長股。分析員平均目標價是6.46元。
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