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國浩資本
申洲國際(2313)的越南面料生產基地第1期已於2014年底正式投產。在經過1.5年的興建後，位於越南的面料廠房第1期已於2014年11月份正式投產。本行認為這將會進一步壯大申洲國際在東南亞的生產版圖，因面料廠正位於其棉紗供應商百隆東方的隔壁，而製成的面料可直接運送至5小時距離的柬埔寨成衣廠房。雖然第1期的新增產能只佔公司2014年整體面料產能的17%，但在2017年當全部3期的生產線完成後，越南面料佔公司整體面料的比重將升至40%。
根據管理層透露，越南第2及3期生產的面料將會供應予在2015年第2季落成的越南成衣廠房，並會專注做合成纖維產品，以便在跨太平洋夥伴協定落實後可享有從越南出口至美國的出口免稅優惠。本行認為越南廠房進展順利將會是申洲的正面催化劑，因該面料廠的水電及人工成本較低，同時享有稅務優惠及出口關稅優惠。
內地棉花價跌及退稅有利
除了以上所述的業務發展外，公司最近也有數個利好消息： 1) 人民幣貶值加快對公司有利，因公司的主要客戶來自美國、日本及歐洲，收入主要是以美元結算，而公司主要的生產基地仍在中國，成本以人民幣計價；2) 中國在今年開始將部分紡織物的出口退稅提升1個百分點至17%，對毛利率有利好作用；及3) 內地棉花價格在2014年累跌30%，創下2009年10月份以來的最低水平後，公司已以低價鎖定了一年的棉紗庫存。
本行相信越南廠房的投產對申洲而言是重要的估值重估催化劑，因這正好證明公司的擴充計畫進展理想。根據本行的盈利預測，公司在2014及2015年的每股盈利將分別升4%及19%至1.37元人民幣及1.63元人民幣。股價現時相當於13.9倍2015年市盈率，本行認為以公司在行業的領導地位、與客戶之間的關係穩健及產能增長強勁(公司2017年的面料及成衣產能將分別較2014年水平增加50%及30%)。本行重申買入評級，6個月目標價由28.5元上調至32.4元(昨天收市28.75元)，相當於2015年16倍巿盈率。市場共識目標價為32.18元。
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