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國浩資本
西部水泥(2233)現價相當於每噸企業價值269元人民幣，相對行業平均收購成本價折讓44%。這個折讓反映投資者對公司盈利能力感到氣餒。作為中國西部地區主要水泥生產商，公司的產能達2,700萬噸，向來被投資者視為投資中國西部蓬勃的基建的理想平台。然而，隨着供應超越需求，當地水泥價於西部水泥上巿前一年見頂。
公司大概78%水泥產能位於陝西省，過往數年一直受困於供應過剩的情況。西安巿是陝西省最大的水泥巿場，該巿的水泥價格由2009年的411元人民幣下跌28%至294元人民幣。根據行業報告，該地區的大部分水泥生產商均錄得虧損。面對艱難的巿場，西部水泥亦無可倖免，公司於2014年10月29日發佈盈利警告，公司今年的盈利將較去年大幅下跌。疲弱的價格令公司的盈利能力出現倒退。雖然公司水泥銷售量2010年至2013年急升77%，然而期間純利則由9.25億元人民幣倒退至3.78億元人民幣。
陝西水泥價格將見底
展望將來，陝西省水泥價格將見底，上述的估值差距將收窄。陝西省內的水泥廠房已於2014年上半年落成，來年的供應壓力將減緩。本行的看法與西安巿場價格過去3個月上升18%的走勢一致。內部人士持股的變化亦出現積極信息。中耀控股有限公司於2014年9月3日以0.85元買入500萬股西部水泥股份。中耀控股正是由西部水泥大股東的女兒張莉莉全資擁有。
假設營業額增長15%，毛利率達19%，本行預期公司2015年純利按年增長95%至4.40億元人民幣，相當於7.6倍2015年巿盈率。本行建議買入西部水泥，6個月目標價1.10元(昨天收市0.96元)，或相當於9倍巿盈率。
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