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國浩資本
江南集團(1366)於3月30日公佈中標國家電網連接內蒙古錫林郭勒盟至山東濟南的1000千伏交流特高壓電網工程，中標合約金額為5,290萬元人民幣。評論: 錫林郭勒盟至山東濟南特高壓工程是中國大氣污染防治行動計劃12條重點輸電通道中首批獲得核准並率先開工建設的特高壓工程。基於此只為國家電網計劃中，內蒙古在2020年前建成的12條特高壓外送通道中的首條，本行相信江南集團將在更多的國家電網項目中中標。
回顧公司的2014年業績，盈利按年升24.3%至6.26億元人民幣，而營業額亦升25.9%。每股盈利因公司在2014年9月份配股的攤薄效應而只升21%至0.198元人民幣。整體毛利率由2013年的15.4%微升至去年的15.6%。公司在成本控制方面表現理想，銷售行銷及行政開支佔營業額的比例由2013年的3.7%降至去年的3.5%。由此，經營利潤率有所改善，由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。
內地超高壓電纜需求強勁
本行相信公司正是電網及新能源電纜投資加大的主要受惠者。在2015年，國家電網目標投入4,202億元人民幣於電網建設尤其是特高壓電網建設。此水平較2014年增長24%。現時，中國只有12家電纜企業合乎資格在國內銷售特高壓及超高壓電線電纜予兩家電網公司，而江南集團以營業額計更是首5名之內。基於國家加快了特高壓電網的興建進度(2014年有3條特高壓線路開始動工，而另一條則剛於今年初動工)，本行預期超高壓電纜的需求將會十分強勁。此產品在2014年佔公司7%的營業額及12%的毛利，並將會是江南集團未來數年的盈利增長點。公司正積極擴充超高壓電纜的產能(新生產線將會在2015年下半年投產)，同時亦正物色收購目標。超高壓電纜在公司產品組合的比重提升將會是一股價催化劑，因產品毛利率可達30%，而公司整體毛利率只是15.6%。
由於銷量上升，本行預期公司今年的營業額增長將達22%，而產品組合優化亦令公司的毛利率擴闊至16.2%，此將令公司2015年的每股盈利增長達26%至0.25元人民幣，現時估值相當於5.4倍2015年市盈率。基於電網投資加速，本行相信該股的估值被低估。建議買入江南集團，6個月目標價2.18元(昨天收市1.69元)，相當於7.0倍2015年市盈率。
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