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香港文匯報訊 自今年初以來，隨着全球利率大幅下降，金融壓抑的狀況加劇。據最新統計，今年全球已有21間央行下調政策利率，歐元區長期債券孳息率已跌至歷史低位。各國實施多項刺激政策，但未有產生顯著效果。認為經濟增長停頓的人士認為，近期的減息意味着低息趨勢將會持續30年。施羅德投資首席經濟師及策略師Keith Wade昨指出，若此觀點正確，則任何經濟復甦均會是暫時性，今後的經濟增長趨勢將會逐漸減弱。屆時各央行將被迫繼續實施或重啟量化寬鬆計劃，債券孳息率將會繼續下降。
Keith Wade表示，美國第一季度經濟數據顯示經濟表現乏力，似乎為經濟增長停頓的觀點帶來支持。繼一系列令人失望的經濟數據公布後，目前的估計顯示第一季度美國經濟的增長年率僅為1.5%。雖然當中有單一因素影響，但商業投資持續疲弱，這通常預示經濟增長停頓。耐用品訂單仍未能回升至金融危機前的水平。缺乏企業投資意味着資本成本仍然偏高，儘管政策利率是接近零。經濟增長停頓的其中一個特點是投資者認為未來的投資回報太低，央行無法充分降低資本成本以作為補償。
減息無用論太過悲觀
雖然有證據顯示經濟增長可能停頓，但施羅德認為此觀點過於悲觀。事實上，由於私營行業需要經歷一段修復資產負債表的時期，銀行體系需要一些時間來應對。量化寬鬆計劃通過維持低息環境幫助加快此過程，從而緩解債務負擔及推高資產價格，以改善資產負債表。
Keith Wade指，此過程在美國進展得相當好，在英國亦進展較好，但在歐元區僅是剛啟動。關鍵是，美國及英國已在危機早期調整銀行資本結構，但歐元區用了非常多的時間才作出行動。去年的資產質素評估及壓力測試使其成為關注焦點，經過一段時期的資本結構調整及緊縮之後，目前有跡象顯示銀行已開始繼續放貸。最低限度而言，這將為歐元區經濟增長減少許多阻力，目前應已開始為經濟復甦帶來支持。
從這個角度來看，全球經濟將進入資產負債表調整時期，各國將以不同的速度擺脫銀行危機。資產負債表調整所造成的拖累意味着不會出現長期缺乏投資機會的環境，這些機會需要更多時間才能夠實現。
這顯示目前全球經濟增長疲弱仍是金融危機的後果。相對於正常經濟周期而言，金融危機後的經濟需要更長時間復甦。因此，我們繼續預期今年已發展市場將會復甦，美國將於第二季度加快增長，歐洲及日本的經濟增長將會改善。不過需要承認的是，目前仍難以分辨這與經濟增長停頓的區別，此因素將會拖累長期利率。
美元持續強勢利進口
在3月18日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結束後，我們預測聯儲局首次加息時間將推遲至2015年9月。促使我們調整預測的因素是美元持續強勢，這可能是美國耐用品訂單疲弱的原因之一，因為美元升值將會壓低企業利潤。更重要的是，從聯儲局的角度來看，美元升值已開始降低進口價格，從而壓低核心通脹率。儘管聯儲局似乎忽視能源價格下跌導致整體消費物價指數下降，但他們留意的是處於1.7%低位的核心通脹率，這較聯儲局的2%目標水平更低。實際上，美元升值已造成聯儲局的財務狀況緊縮。
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