 放大圖片
國浩資本
中國高速傳動(0658)是中國最大的風電傳動設備製造商，市場份額接近50%。在2015年第1季度，中國高速傳動在內地的主要附屬公司南京高精傳動設備公布了業績。根據中國會計準則，南京高精傳動在期內錄得2.85億元(人民幣，下同)的盈利，而去年同期公司錄得5,300萬元的虧損。營業額按年升44.9%，而毛利率亦同時大幅改善，由2014年第1季的18.5%提升至2015年第1季的29.8%。雖然該分公司的業績並不能全面代表中國高速傳動的盈利情況，因中國高速傳動亦有海外的營運，但本行認為其內地子公司在期內業績的強勁表現可以作為一個很好的參考。
海外銷售成業績亮點
除了內地的銷售情況良好外，本行亦認為海外銷售將會是中國高速傳動業績的其中一個亮點，因公司正積極拓展其海外的客戶群。根據管理層所述，公司預期海外銷售將會佔其風電設備業務營業額的30%，除了通用電氣對公司的採購已佔其風電傳動設備採購量的近50%外，公司亦預期從新客戶如Alstom 及 Suzlon 接到更多的訂單。回顧業績，中國高速傳動2014年的純利為2.08億元，在24.6%的營業額增長支持下按年升222.8%(每股盈利0.127元，升170.2%)。然而經過進一步的分析，其公司其實在處置合資企業上引致的損失，對部分應收賬款進行了撇銷及在傳統齒輪傳動設備低於預期的收入和毛利率的影響下在2014年的下半年錄得2,610萬元的淨虧損。
不過在中國高速傳動剝離了其表現較差的業務(採煤及特鋼齒輪傳動設備等)及將注意力集中在風電傳動業務後，我們認為公司在2015年可能會實現強勁的業績。根據管理層的預計，風電齒輪傳動設備的產量會進一步增長25%至1,400萬千瓦，而平均售價將會變得平穩。我們預計在規模經濟和原料價格的降低的幫助下，其風電齒輪傳動設備的毛利率會增長至33.1%。與此同時，傳統齒輪傳動設備的毛利率亦應該會因為中國高速傳動已經停止接受底端產品的訂單而回復至高個位數。以19%的銷售增長和27.2%的毛利率的預期，我們預計公司2015年的純利為7.71億元(每股純利為0.47元)，按年升170%。股價現在正以頗低的估值進行交易，相當於13.1倍的2015年市盈率和1.1倍的2015年市淨率。因此，我們建議買入，根據15倍的2015年市盈率和1.2倍的2015年市淨率所計算的目標價為8.8港元。(摘錄)
|
放大圖片
