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國浩資本
自本行於5月28日的買入建議後，天津發展（0882）截至6月3日累升9.7%至8.69元的日內高位。股價之後大幅回落至7月8日的4.95元，稍微比其每股淨現金水平為低，並於周四反彈大漲17.2%。昨收報6.14元，升0.34元，升幅為5.86%。
天津發展63.1%的股份持有者為天津醫藥，受天津政府所控制。其公司被定位為一個綜合企業，旗下有六大經營分部，包括公用事業、酒店、電子機械、酒、港口和電梯及扶手電梯。在2014年，天津發展的收入升7%至53.23億，而利潤則維持在7.09億元。其中公司持有天津港發展（3382）21.2%的股權及奧的斯電梯（中國）16.5%的股權是盈利來源的關鍵，分別為公司帶來4.35億元和1.7億元的利潤。其他資產的盈利則比較弱。2014年的每股股息為9.85仙，代表着15%的分紅派息和1.3%的股息收益率。直至2014年12月31日，天津發展的賬面價值為114.4億元（每股值10.7元），淨現金為53.5億（每股為5元）。
6個月目標價8.55元
從長遠來看，我們相信天津發展可能會透過與控股股東的資產置換而轉變為一家製藥公司。考慮到天津發展強勁的資產負債表及高額的現金水平，任何資產注入均將推動盈利增長。其2014年0.54倍的市淨率讓我們認為該股值被市場所低估並對內地投資者有一定的吸引力。本行因此重申天津發展買入的評級，6個月的目標價為8.55元，建基於0.8倍的市淨率。
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