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恒生銀行投資顧問服務主管 梁君馡
年初至今，環球股市表現相當平淡，主要由於環球股市估值自去年底以來已經偏高，而特別是在第二季度期間，希臘債務危機惡化及聯儲局利率將開始正常化等導致投資者避險情緒持續高企。筆者預期希臘債務危機及美國利率走勢所引起的金融市場恐慌情緒將於第三季度末逐漸平息，並建議投資者本季重新調整資產配置持倉，以為第四季度風險胃納回升作準備。
加息周期或引發環球避險
筆者認為希臘債務談判不會重演2012年的歐債危機，而歐元區目前仍有機會繼續支持希臘作為歐元區成員國，且就算希臘最終離開歐元區，預期仍將會是一個有秩序的脫歐程序，並不會導致歐元區債息飆升。
另一方面，未來數月投資者應關注風險資產市場面臨的主要威脅來自於聯儲局啟動加息周期，特別是新興市場股市及新興市場匯市將可能因此出現波動。經過如此漫長的貨幣寬鬆及金融市場長時間維持接近零利率的資金成本，很難引用歷史數據來預測在今年聯儲局開啟利率正常化進程後金融市場將如何反應。
在預期下半年加息造成之不確定的環境下，有可能引發另一次環球避險事件，但隨着環球經濟進一步回穩，相信投資者最終將提高風險投資意慾。筆者認為，在聯儲局收緊貨幣政策開始時，已發展市場股市表現或會較新興市場穩健，因其經濟復甦及企業盈利增長目前整體來看，較新興市場更為明朗。
若經濟溫和復甦 股市將重拾升勢
6月份以來，內地股市大幅下跌，主要由於當局加強槓桿融資監管以及政府有意防止市場泡沫及銀行債務危機。去槓桿化已引致市場持續拋售，目前大部分槓桿過高的傘型信託基金面臨困境，中央有需要再度支持市場以避免市場進一步崩盤。
筆者期望A股市場將迅速恢復秩序及靠穩，但投資者須明白，股市表現不可能長期偏離經濟基本因素。展望經濟，筆者預測內地經濟增長已觸及短期的周期性增長低位。年初至今，固定資產投資及其他領先指標（如採購經理指數）持續走弱。經過多次減息及下調存款準備金率，以及實施地方政府銀行債務轉換為市政債券的計劃後，目前內地的貨幣環境已變得更為寬鬆。
展望未來，應密切留意內地經濟增長靠穩的跡象，如房地產成交量進一步回升，土地轉讓及新屋動工增加，以及財政政策方面作出更多基建投資。
若經濟能夠於2015年下半年錄得溫和的經濟復甦，筆者認為股市將重拾升勢，特別是周期性較強的H股。相對於A股而言，下半年筆者仍相對較看好離岸H股，因其估值較為吸引 (市盈率7.7)，且筆者對香港市場長期流動性較為樂觀。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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