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比富達證券（香港）市場策略研究部 高級經理 何天仲
近年內地醫藥行業改革持續發酵，醫藥行業整體收入及利潤增速均已出現一定放緩。不過，受內地老齡化趨勢及疾病譜的變化影響，內地醫藥行業的發展前景仍非常廣闊，醫療改革也有助部分醫藥企業突圍而出。本周筆者推介上海醫藥（2607），因其作為國內龍頭藥企之一，業務發展全面，業績增長穩健，且有望受惠國企改革，加上當前估值較低，值得留意。
據集團公佈的季績報告，截止今年3月底，集團一季度錄得收入251.25億元（人民幣，下同），按年增長18.10%；歸屬股東淨利潤為7.33億元，按年上升25.08%。其中，三大主要業務--醫藥製造、分銷及零售業務分別錄得收入30.77億元、222.74億元及8.67億元，毛利率分別為48.59%、6.11%及18.73%。三大業務收入分別按年增長9.24%、20.38%和7.74%，表現非常穩健。
O2O業務前景佳
醫藥製造方面，集團主要專注於心腦血管、抗腫瘤、神經系統等五大領域，優秀品種多，有24個產品年銷售收入過億元。集團分銷業務全國排名第三，已形成區域性壟斷優勢。零售業務方面，集團積極發展O2O（線上到線下）銷售模式，已取得一定成效，有望成為業績新的增長點。
近年集團積極發展DTP（高端藥品直送）業務，已取得較大突破。據公司公佈的上年業績報告，截至2014年12月底，上年集團DTP業務收入達到22.82億元，按年增長29.66%，覆蓋城市達到22個，共有26家DTP定點藥房。集團DTP業務主要專注腫瘤及器官移植排異等高毛利領域，對整體毛利率提振作用大。此外，集團已宣佈與京東商城展開全面戰略合作，線上銷售平臺大大拓展，且可受惠京東出色的物流配送服務，進一步鞏固O2O業務的發展優勢。
估值方面，以7月20日收市價19.44港元（下同）計，上海醫藥市盈率（P/E）和市賬率（P/B）分別為16.16倍和1.51倍，考慮到其穩定的增長前景，估值並不算高。集團業務穩健，且有望受惠國企改革，加上當前股價已由5月高位回落超過三成，非常吸引，建議投資者在18.0元附近買入，目標價28.0元，止蝕位15.0元。
■本欄逢周二刊出 （筆者為證監會持牌人）
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