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國浩資本
威勝集團(3393)在上兩個月累跌37%，並跑輸國企指數10%。本行相信公司最近股價回調的主要原因為市場的情緒普遍趨淡，而投資者亦開始對中小型企業的治理質素持有戒心，因而引致資金從中小型股份中流出。然而，本行依舊認為威勝集團是內地繼續發展智能電網及工業用家開始着重於提升能源效率以減少公司支出的主要受惠者。
作為回顧，威勝集團在8月19日公佈了其中期業績，其中收入和盈利分別按年升17%和25%至16.3億元(人民幣，下同)和2.5億元。每股盈利按年升20.8%至0.261元。因應威勝集團以歷史看來盈利主要偏重在下半年，公司上半年的中期業績在本行看來頗為理想。當公司收入大致符合本行預測的同時，公司的毛利率卻出乎我們預料地按年下跌2.4個百分點至31.0%。然而，毛利率下跌的負面影響被公司在同期良好的成本控制所抵消，其中管理、銷售及研發成本對銷售額比率分別錄得1.4個百分點、1.1個百分點及0.5個百分點的跌幅至4.2%、7.3%和4.3%。
公司在2015年上半年的產品組合繼續偏向於擁有較高利潤的智能配用電(ADO)業務(收入按年大升70.6%並佔公司總銷售額的12%，比2014年上半年的8%為高)和智能計量系統(AMI)業務(收入按年升14.8%並佔公司收入的52%)。ADO2015年上半年的毛利率因公司採取了更進取的定價策略以提升其ADO業務的市場份額而下跌5個百分點至33%。AMI的毛利率則因為擁有較低利潤的水錶銷售錄得顯著增長及出口銷售強勁(水、燃氣及熱能的AMI銷售額升47%，而出口銷售額則大升66%)而跌3個百分點至36%。
業務可續受惠國策
本行繼續認為威勝集團是中國智能電網在國家和行業層面上的需求不斷增加及水錶行業的潛力因中國正大力推動水價提升而日漸變強的主要受惠者。公司亦在積極地透過公司與西門子的合作關係以獲得更多的海外訂單。本行將對公司2015年的全年盈利預測下調了5%以反映公司較預期為低的毛利率。我們根據36%的銷售增長、32.1%的毛利率及20.1%的營業利潤率計算公司新的2015年全年盈利預測為6.1億元(每股盈利為0.61元)。
本行亦以15%的銷售增長、32.1%的毛利率及20.1%的營業利潤率推算公司2016年的全年盈利為7.5億元(每股盈利為0.73元)。這意味着公司在2014年至2016年的每股盈利複合增長率為20%。公司現價相當於7.9倍2016年市盈率，以公司ADO業務強勁的增長潛力而言估值並不昂貴。本行重申對該股票買入的建議，6個月目標價則根據13倍2016年市盈率修訂至11.86元。 （摘錄）
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