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■美聯儲局暫不加息，投資者其實可以預先推理，提前佈局。資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
周二（22日）文中，筆者提出議息前後好壞消息怎解讀的問題，以此闡述一個簡單道理，就是外界的報道或評論，無論如何都不可能真正掌握究竟買方和賣方為何交易，卻又往往以絕對肯定的方式說出來。一般人聽後信以為然，最易受到誤導。
當然，明白有此盲點重要，更重要的，應該是怎樣利用這個盲點賺錢。市場上，大家爭相以本身獨家擁有的資訊，為資產價格競價定價，最終結果應是趨於均衡，買賣雙方沒有進一步改變現狀的誘因。不過，在達到均衡狀態之前，資產價格有時來來回回，不脫框框，有時急升急跌，隨着一個方向愈走愈遠。要真正掌握所謂均衡狀態，跟上述真正掌握買方和賣方的交易理由，同樣近乎不可能。
就是不可能也得嘗試，始終金融市場的潛在回報可觀，江山如此多嬌，引無數英雄競折腰。
有趣的是，其實投資者的心念雖然複雜，但根據近年的行為財務學研究，大體上，除了要為資產價格先有個譜，有個本身的估值外，然後就是預估別人的預期，再來便是預期別人怎樣預期其他人，包括自己。有了這幾重考慮，大致足夠派上用場。
訂立本身估值
放在聯儲局決策的例子中。追本溯源，大家怎麼會覺得9月要加息呢？多少是由於2014年已經完成退市，量寬作為非常時期非常手段，總要有個完美落幕，好歹先加個一次息，作為加息周期開始，也可作為正常時期的開始，象徵意義重大。有了這個背景，加上局方多次明示暗示，投資者便有了今年底之前，起碼加息一次，或現實一點，最多加息一次，換言之，也就是只會加息一次，這樣的一個預期。
再估別人預期
有了這一個譜，即本身的估計，然後是預估別人的預期。別的投資者可以怎樣想？一方面，固然可以依傳統分析，正常時期的，有條菲利浦曲線，失業率與預期通脹率之間遊走，央行見失業率大跌而通脹未升，可以再等上一等。這一派佔超過三分二，這是以利率期貨的數字衡量。另一派卻認為，象徵意義都重要，故此，可以博他一博。當然，也不能不考慮，所謂外圍因素，對美國來說，包括歐洲經濟復甦動力欠奉，歐央行量寬不絕，難民潮掩至，以至中國股市在6月中以來大跌，連人民幣亦突然貶值，諸如此類，均令其考慮多添變數。
最後逆向思考
好了，最後一層，是預期別人怎樣預期其他人，也包括自己。重點不是自己覺得央行應否加，而是事實上央行會否在9月加息。有了利率期貨的參考，押注者真金白銀放下去，對的多，錯的少，預期別人怎樣預期其他人的功夫，不就明顯不過了嗎？■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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